单体酒店出清加速连锁化进程

　　中国酒店业连锁化率处于低位，增长空间广阔。

　　据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文报告，2020年年底国内酒店业连锁化率31.5%(客房数口径)，远低于美国72.9%的连锁化率水平，亦低于全球平均水平41.9%，仍有充分增长空间。

　　根据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文的预计，到2025年中国酒店连锁化率将进一步提升至42.9%。

　　行业加速整合，单体酒店大量出清。

　　据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文报告，2020年中国酒店业总客房数量同比-8.1%。其中，单体酒店客房数量同比-15.1%；连锁酒店客房数量不降反增，实现11.8%正增长。

　　从2015年到2019年，就客房数量而言，连锁酒店的年复合增长率为15.2%，而单体酒店同期年复合增长率仅为0.7%。

　　根据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文的预计，2021-2025年中国酒店业客房总数CAGR有望达2.6%，而连锁酒店客房数CAGR有望达8.8%，预计同期单体酒店客房数CAGR为-1.0%。

　　危机推升连锁化率，大型连锁品牌迎来扩张良机。

　　回顾行业发展历程，我们发现在三次危机后酒店行业都迎来连锁化率的加速提升：

　　①03年非典：2003-2005年，连锁化率从1.1%提升至2.5%；

　　②08年金融危机：2008-2012年，连锁化率从3.6%提升至10.8%；

　　③12年金融危机后：连锁化率持续稳定上升，2012-19年，提升14.1pct。

　　龙头恢复迅速，逆势扩张攫取份额

　　行业稳步复苏

　　据STR，2022年1月全国酒店RevPAR恢复至2019年56%，恢复程度好于2021年同期。

　　以华住为例，酒店龙头恢复程度长期高于行业整体20pct左右。

　　龙头逆势开店

　　头部酒店逆势扩张提升市占率，基本维持了2019年以来的拓店节奏：

　　①三家龙头酒店2020年新开店均超过2019年，除了锦江关店较多，华住、首旅的净增店数量亦高于2019年水平。

　　②2021年华住新开店1532家净增店1037家；首旅新开店1418家净增店1021家。

　　③截至21年底，华住储备店2571家，首旅储备店超过1600家

　　结构优化，中高端占比提升

　　1Q18-3Q21，锦江中端占比从26%提升至51%，华住中高端占比从22%提升至38%(4Q21)，首旅中高端占比从14%提升至24%，另外首旅旗下采用轻管理模式的云酒店占比从6%提升至18%。

　　连锁化扩张加速，加盟占比提升

　　1Q18-3Q21，锦江加盟店占比从85%提升至91%，华住加盟店占比从82%提升至91%，首旅加盟店占比从75%提升至86%，分别提升6/9/11pct。

　　酒店龙头企业收入恢复情况与经营数据基本同步。

　　3Q21，锦江、首旅、Legacy-华住营业收入分别为30.9/15.8/28.9亿元，分别恢复至2019年同期的75%/71%/95%。

　　经营杠杆决定了酒店业利润端恢复较慢，但随着酒店经营效率的改善和收入端的恢复，各家酒店亏损的幅度逐渐收窄

　　客运量渐企稳，蓄力疫后复苏

　　点状疫情的压制逐渐弱化

　　2021年1月、8月、11月和2022年1月的新增确诊病例突增分别造成当月客运量恢复度下滑17pct、19pct、7pct、4pct.我们认为随着疫苗接种率的提升和疫情防控的更加精准化，点状散发疫情对客运量的压制已逐渐弱化。

　　我们分析酒店业RevPAR的恢复弹性较客运量更大，同时龙头恢复程度优于行业平均，参考2021年上半年数据，我们判断客运量恢复至55%以上的水平即可支持龙头RevPAR恢复至接近100%水平。

　　我们认为，华住、锦江、首旅等酒店龙头的RevPAR向下空间有限，向上弹性充足，建议积极关注。

　　随着国内疫情防控的愈发精准化，我们对疫情防控和行业的恢复充满信心。推荐：华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。

　　风险提示

　　宏观经济下滑

　　海外疫情扩散及输入风险

　　居民消费力恢复不及预期

（文章来源：海通证券）