一、一切洗牌重来，亲历者从代价中醒悟与成长

　　2022年以来，动荡与不安似乎如影随从。

　　港股市场在遭受了接连“黑天鹅”事件的冲击后，陷入了至暗时刻，恒生指数自2月中旬起一个月内竟最高下挫愈40%。在历史上，恒生指数在一个月内发生如此大幅度的急跌行情应该是屈指可数的。

　　(图片来源：富途，公开资料)

　　3月16日当天国务院金融稳定发展委员会专题会议释放出重磅信号，市场情绪迅速修复，恒生指数其后在互联网和房地产板块，以及隔夜美股市场中概股表现带领下，又迎来深V反弹。

　　在如此罕见的高波动的行情下，大多数以往成功的投资策略都会面临失效，无以为继。市场内绝大多数的上市企业基本面和特性都会被重新审视和评估。

　　直白的说，眼下投资者还将会直面较为残酷的现实：一切皆洗牌重来，而新的秩序建立仍需时日。

　　更为后怕的事情，莫过于大多数人出现了投资信仰崩塌的现象。

　　经历劫后余生，任何一个市场亲历者，或许都应对每一家企业穿越周期的真伪和可靠性产生更深入骨髓的认知——一家基本面优异且拥有“护城河”的企业，是否就可高寝无忧、一劳永逸？

　　2021年在投资界被提起最多的一句话，或许是“护城河还在，但城没有了”，2022年的闪电式股灾，又再次教育了投资者。接连付出的巨大代价终于让我们清醒，问题的答案也逐渐清晰。

　　因为在这些风暴中被踩踏得最为严重，被抛售超乎常人想象的股票，往往来自于那些原本被一致认可的基本面优异且拥有“护城河”的群体。

　　笔者认为是时候该痛定思痛。其实，使用常识的思维就可以很容易发现问题所在。

　　首先，基本面数据都是“过时的”，只反映过去不代表未来，而市场对企业的定价则永远以“未来”为最大依据之一，任何不谈及未来的基本面分析，基本上都是刻舟求剑的做法。

　　其次，任何企业并不真正拥有所谓的“护城河”，在企业管理行业也很少有人提起在投资界被奉为圣经的“护城河理论”，管理学者更愿意相信“基业长青”是一件非常困难的事情，管理学与管理实践的存在的意义就是为了对抗“企业利润长期下降”的趋势。

　　连特斯拉创始人马斯克在2018年的一次投资者会议中，曾直言不讳地说，“护城河的概念很逊也很古旧，如果你对抗入侵敌人的唯一壁垒就是护城河，你坚持不了多久，真正重要的是创新节奏，这才是保持住竞争力的核心要素”。原来，变化是永恒，创新才是万变丛中唯一不变的东西。

　　我们还应该相信，市场机制和时间力量所发挥的双重遴选作用。

　　短暂的危机里，那些曾经被掩埋的黄金，让滔天巨浪冲刷掉泥沙后，开始展现在大家面前。

　　比如说，在港股云计算板块中，伟仕佳杰的表现一枝独秀，成为板块内今年唯一的能实现正回报的上市公司。据富途行情数据，从年初至截稿时间，伟仕佳杰录得累计涨幅近9%。

　　(图片来源：富途，公开资料)

　　得益于在这轮危机中的极度抗跌能力，伟仕佳杰超越了竞争对手，一举成为国内IT分销与技术服务行业里总市值最高的上市企业，对公司和行业格局而言，均是具备历史意义的里程碑事件。

　　结合刚公布的2021年业绩公告来看，伟仕佳杰于2021年营收达到783亿港元(单位下同)，首次跨越100亿美元。

　　强硬稳健和持续创新高的营收表现，让这家上市19年的科技企业再次凸显出令人羡慕且惊叹的跨周期穿越能力。

　　据统计，公司营收自上市以来的平均增长率为27%，期间CAGR(复合增长率)接近22%。

　　(图片来源：公开资料)

　　如今，中国20年期国债收益率仅约3.51%，这一数据在2002年的水平大致与现在相仿，代表着，在不考虑分红回报下，巨大的时间跨度里持有该上市公司的长期回报(即由股价长期上涨带来所复合增长)会是持有20年期国债所得总回报的26倍以上，于基准水平之上得到超额的巨大绝对回报，操作起来实则难度极大。

　　只有极小数的上市企业，才能在残酷的资本市场面前，显示出“世界上第八大奇迹”复利法则的威力，伟仕佳杰有幸成为其中之一。

　　二、揭开基业长青的奥秘，“复利先生”伟仕佳杰背后的曲棍球增长战略

　　麦肯锡战略业务的三位合伙人Chris Bradley、Sven Smit和Martin Hirt所合写《突破现实的困境：趋势、禀赋与企业家的大战略》的一书中，分析了麦肯锡企业数据库中2393家企业长达15年的财务数据，每一年每20%设为一档，其中，顶端组别为前五分之一排名表现最好的企业。

　　该研究的结论是，他们发现处于顶端组别的企业每年赚取的平均利润，是中间组别的30倍，绝大部分的利润被头部公司所瓜分，中间平庸的企业赚着最辛苦的钱。这一结论类似咱们经常提到的“二八定律”。

　　精彩之处乃在于研究企业如何发生“移动”，驱使排位更替的力量到底是什么？

　　每一年，每家企业都会沿着这条变动着的“经济利润曲线”运动。

　　中间表现一般的企业，可沿着曲线，要么向右移动，争取成为头部企业，瓜分巨大的利润，要么就什么都不做，等待沿着左边滑落，被市场淘汰出局。

　　而本身处于顶端组别的头部企业，要么保持现状稳守在前五分一的区间内，要么可选择继续拉开与后面追赶者的距离，沿着曲线向右边方向继续前探索，努力成为市场真正的引领者。

　　每一家存在的企业都没有“坐以待毙”，产生的变动差异，大致跟它们选择的战略有关。

　　这些企业实施战略归纳起来大体上可划分为两类：一类是延续性战略，另一类为曲棍球战略。

　　前者指企业把内外能够调动资源继续用于原有业务，后者则指企业调配资源去押注未来有可能变得更好、更重要的新业务、新方向，而非眼下表现看起来一点问题都没有的“传统”业务。

　　使用延续性战略的好处是短期内正常情况下都可以挤出“牛奶”，且不用做有可能没结果的投入，唯一的代价是失去未来的想象力与可能性，天花板明显。

　　采用曲棍球战略的坏处是，分散资源和精力，要忍受(至少是短期内)看不见回报的投入，最大代价是为未来所做努力归零，同时又丢失了伸手可即及的短期回报。

　　而其好处是，有机会找到新的利润增长源，进而在“经济利润曲线”向上右移动。

　　那些坚持采取延续性战略的企业，最终会面对一个问题就是利润长期将下降，这是生命与非生命的终极定律——熵增定律在起作用。

　　如果要对抗熵增，就得逆着熵增做功，就得付出代价。耗散结构是普利高津在研究不违背热力学第二定律情况下，阐明生命系统自身进化过程时提出的新概念，他因此获得了1977年诺贝尔化学奖。

　　没有人知道未来是怎样的，唯一可以相信的是，如果一家企业什么都不改变，就会渐渐的平庸化和边缘化，即使有“护城河”的保护也挽救不了日渐消融的“城堡”，企业必须面对未来而不是现在，进而去提前布局一些现在或短期之内不可能产生利润的新赛道、新业务。

　　虽然，在这过程中会付出代价甚至失败死亡，但可视为企业为组织系统建立耗散结构的有效途径，也许这就是曲棍球战略被提出的核心逻辑。

　　《突破现实的困境：趋势、禀赋与企业家的大战略》也提出曲棍球战略的具体实践和落地方式——选择介入拥有超级趋势的行业，将带动企业沿着“经济利润曲线”向右上移动。

　　书中案例研究了1435家从中间位置三组起步的企业，发现约在10年时间内，原本为中间组别最终移至顶端组即前五分之一排位的企业，有一个特征相对于依然处于中间组别或滑落至底部组别的企业来说是明显的，就是其业务结构中非常高的比例是处于大趋势，或者上行趋势行业当中，滑落至底部的失败者则恰恰与其相反，其业务结构中非常高的比例是处于下行趋势的行业。

　　回到“复利先生”伟仕佳杰身上，便可发现曲棍球战略与成效，在它身上演绎得淋漓尽致。

　　在此前的十年，即2011-2021年，公司的净利润总体上是维持着向上增长的趋势，每隔几年都会出现低洼之处，随后总会重归快速增长通道，最终拉动利润规模创出新高。

　　(数据来源：财报资料，经格隆汇整理)

　　若套用曲棍球战略理论的原理，则可把陷入洼地的代价，理解为公司投入资源切入或者开发新赛道、新业务或寻求创新的“沉淀与探索之年”，把处于平均增长通道之上的“加速年份”，视为新的潜力释放阶段。

　　经公开资料统计，2011-2021年十年间，伟仕佳杰的(归母)净利润的平均增速约为12.6%、中位数增速约为17%，这是描述线性的增长速度。

　　按最新发布的业绩公告，2021年伟仕佳杰的(归母)净利润同比大增23%，处于线性的长期趋势线的上方，加速特征显现。

　　2021年的ROE为17.4%，相对于2020年的16.5%，再度实现提升。自2018年以来，伟仕佳杰连续三年在投资界公认最难连续提升的ROE指标获得突破，并且是建立在真实负债水平不断下降的背景下取得的结果。截至2021年底，公司的净负债/总资产比率约为0.09倍，较去年同期的0.11倍，减少近18个百分点的幅度。

　　除了关键的财务表现之外，在大趋势和潜力赛道上的布局，伟仕佳杰同样不遗余力，显示出公司的曲棍球战略或持续深化、渗透。

　　分部业务来看，公司云计算业务板块在三大业务板块中维持最高的增速，接近40%，展现出该业务和赛道的强大生命力。

　　云计算，是国家数字经济新基建的底层核心技术基础。作为我国持久战略的数字经济浪潮，已然开启。全力打造一体化的云全生命周期服务体系的伟仕佳杰，2021年在与华为云、阿里云及亚马逊等众多知名厂商、科技巨头深度协同过程中，凭借过硬的技术实力与优质服务，收获了来自业界的强烈认可。

　　按照地区分部，公司来自于东南亚地区的收入占比在2021年上升至21%，未来存在较大提升空间。由于东南亚地区数字化转型处于起步阶段，以电商、游戏、社交、数字支付等互联网传统产业正值蓬勃发展的黄金期，面对突如其来的爆发性需求，IT基础设施亟待大规模扩张，相关产品和服务的供给不足正成为制约其发展的主要因素，而从长期来看，东南亚市场增长潜力巨大，不容错过。

　　当前的伟仕佳杰，正捉住历史机遇下难得的窗口发展期，持续助力东南亚国家各行各业(特别是政府、金融、教育行业)内的头部客户共同推动区域经济的数字化转型升级。

　　而伟仕佳杰推进的曲棍球战略，从业务发展层面，可体现在2021年，公司新签约产品线多达70余条，与数字认证、英方软件、智云创新、航天壹进制、欧华信息、京东科技AI机器人、OceanBase、星环科技、Teredata、木浪云、来也科技等达成战略合作，加速在人工智能、大数据、信创产业等多个发展潜力广阔的赛道进行布局。

　　笔者举例的伟仕佳杰，当别人习惯了从过去、现在去期盼和想象自己未来样子的时候，这一家上市企业早已经学会了反过来的按照“未来”来雕刻自己现在的样子，是企业思维的差异，导致了结果的不同。

　　上述的归纳和总结，只想说明一个浅显的道理，(是否运用了)曲棍球增长战略是识别(企业能否通向)基业长青的一个简单通道。

　　实际，笔者研究发现，绝大多数的企业和管理层并不愿意长期的坚持去做一些难但正确的事，而倾向于享受短期暴利带来的刺激感，为了保持足够安全感而宁愿停在舒适区。

　　区别优秀企业与一般企业的方法，普通人都能掌握，称不上难度很大，投资者为什么还会重复犯错，事前充满幻想，事后方知后悔。

　　本质上，这些都是人性使然。

　　一句话说透：要成为卓越伟大的企业和投资者，必然是习惯反人性的，特别会在逆反或控制人性的弱点上面下足苦功夫。

　　三、总结

　　有且仅有四点不应被遗忘：

　　第一是，市场机制是最好的筛子，汰弱留强是通往进化与未来的必经之路。要相信市场的力量。

　　第二是，时光虽不语，给我们留下的，是最真实的东西，提升“去伪存真”的能力，坚持求真，是人生智慧，也是一种处世态度。

　　第三是，包括Tenbegger(十倍牛股)在内的非凡股票，大多数采用了曲棍球战略。

　　第四是，千万别忘记前三点。

（文章来源：格隆汇）