摘要：

　　多地疫情爆发扰动企业生产链条。3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比1-2 月份放缓2.5 个百分点。疫情防控扰动企业生产以及物流运输，相关地区的企业开始出现减产、停产等现象，并且沿着产业链向上下游影响全国的生产活动。从同比增速的回落幅度来看，汽车制造业的受损程度较为严重。上海、吉林都是国内重要汽车及汽车零部件生产基地，根据统计局数据计算，上海和吉林省各占全国生产的11%左右。通用设备制造业、电气机械制造业也同样受到了供应链的影响。

　　疫情抑制消费，社零负增长。3 月份，社会消费品零售总额同比-3.5%，1-2 月为增长6.7 个百分点。2016-2019 年社零3 月环比均值为0.68%，而本期为-1.93%，说明疫情对于消费形成了严重拖累。(1)疫情封控导致居民聚集性、接触性消费受阻，3 月的餐饮收入跌幅较大；出行相关消费，如服装类、金银珠宝类，也出现了明显的下降。(2)由于物流不畅，线上电商购物也受到影响。

　　房地产销售延续下滑，房地产投资增速转负。先看销售，今年以来，全国已有超60 个城市从降首付比例、下调房贷利率等方式放松了房地产调控政策，稳定房地产市场。然而，3 月商品房销售出现进一步的恶化，说明政策的松绑没有带来市场的回暖。一是在房价边际下降的情况下，居民的购房意愿偏弱。二是受疫情封控的影响，居民看房、购房受到限制，对商品房销售形成负面冲击。再看房地产投资，销售的疲弱加大了房地产投资资金来源的压力，3 月定金及预收款、个人按揭贷款大幅下降，限制了房地产投资的能力。

　　二季度经济还会更差。一季度GDP 同比增长4.8%，较去年四季度回升0.8 个百分点。从环比看，一季度GDP 增长1.3%，要弱于去年四季度的1.5%。疫情封锁限制供给、削弱需求，未来疫情封锁的不确定性与外部坏境的复杂化对预期形成扰动。经济的压力也从失业率中得到反映。3月全国城镇调查失业率为5.8%，较2 月上升0.3 个百分点，突破了5.5%的红线。考虑到6-7 月将有1000 多万毕业生进入职场，下半年的保就业压力只增不减。往后看，我们预计二季度经济还会更差。第一，4 月疫情仍处于高位运行。截至4 月18 日，已有23 个省市出现本土病例。4 月以来，西安、成都、广州、太原等多地开始实行部分或全部封控措施，影响范围要大于3 月。考虑到本土疫情仍在发酵，我们认为疫情对二季度的冲击可能会高于一季度。第二，2021 年一季度GDP 环比增长0.5%，基数较低，而二季度增长1.5%，基数明显垫高。

　　风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。

（文章来源：信达证券）