基本结论

2020年，作为逆周期宏观调控政策的一部分，整体信用环境较为宽松，民企融资环境有所改善，违约规模整体显著下降。但2020年11月以来，永煤、华夏幸福等信用风险事件引发市场对于信用债风险的担忧，民企债券违约规模又有所回升。

民企债券融资有所改善，但存量空间持续下压。2020年，民企债券发行规模达4897.74亿元，较2019年增长25.28%，发行规模有所改善，净融资规模为-1539.47亿元，与2019年的-3031.74亿元相比，净流出规模有所收窄。但从2020年7月至今，民企债券单月净融资持续为负，且发行规模占全部信用债发行规模的比重下滑，民企债券存量空间进一步压缩。

2021年以来，民企债券发行虽受到信用风险事件冲击影响，但整体发行及净融资仍较为平稳。1-3月，民企债券到期规模较大，从1-3月民企债券发行及净融资表现来看，整体较为平稳。目前来看，2021年民企债券集中偿付压力较为可控，但不排除因短期限债券发行增量和信用环境收紧带来的风险。

高等级民企债券净融资承压。2019- 2021年的1-2月，AAA级民企债券净融资规模分别为161.89亿元、218.28亿元和-134.74亿元，2021年1-2月，受债券到期规模较大影响，AAA等级民企债券净融资承压。

房地产行业民企债券在加速“失血”，医药生物行业民企债券净融资流出规模不断扩大。2020年6月以来，房地产行业民企债券净融资流出规模持续扩大，2020年6月为-16.95亿元，2021年3月以来，净流出规模已达-164.65亿元。需关注“两集中”政策下对房地产融资环境的影响，关注流动性快速下滑的企业。2021年以来，医药生物行业民企债券净融资流出规模也在不断扩大，2021年3月以来，净流出规模为-53.55亿元，较1月的-2.45亿元显著增长。

民企-国企利差收窄，隐含评级调整加剧：2021年以来，民企债券信用利差仍保持高位，民企-国企信用利差有所收窄，或因国企信用风险事件影响及投资者对民企违约有所预期所致。同时，民企债券隐含评级调整加剧，需关注个券估值调整风险。

信用债市场回顾：本周信用债发行及到期规模均较大，一级发行及偿还规模为今年以来高点；城投债净融资为-617.39亿元，净流出规模扩大，产业债净融资为1317.18亿元，较上周有所回落，仍处于较高水平；本周信用债市场情绪较好，成交活跃度上升；不同期限及不同等级中短票据收益率及信用利差走势表现分化；本周有2家信用债发行人主体评级下调。

风险提示：民企违约事件超预期，信用环境大幅收紧。