需求改善下，社融增速、新增人民币贷款超预期。6 月社融存量同比增长10.85%，6 月社融增量为5.17 万亿元，同比多增14683 亿元，新增人民币贷款超预期，一方面在于6月本为传统的信贷大月，另一方面在疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场方面，近期发布稳楼市政策的城市数量持续增多，力度不断加大；专项债方面，6 月发行额度较大。后续可注意6月国常会提出的调增政策性银行8000 亿元信贷额度，以及结构性货币政策工具。

　　专项债发行加快下，新增政府债券融资大幅走高。从社融结构看，上半年直接融资中企业债券融资及政府债券融资新增较多。6月单月，直接融资占同期社融增量比例相对稳定。其中，政府债券融资仍作为直接融资的主要驱动力，企业债券融资和股票融资较平稳。从6月的专项债发行进度看，今年专项债额度基本完成，后续政府债券融资规模环比或将有所减少。企业方面，6月新增债券融资同比少增1432 亿元，但扭转上月减少态势，5 月证监会发文开展民营企业债券融资专项支持计划，对企业债券融资有所提振。表外融资较为稳定，未贴现银行承兑汇票增量较多。

　　企业贷款明显回暖，居民贷款也有所恢复。上半年，人民币贷款增加13.68 万亿元，同比多增9192 亿元。6月单月，人民币贷款增加2.81 万亿元，同比多增6867 亿元。其中，6 月企(事)业单位贷款同比多增7994 亿元，企业短期贷款同比多增3815 亿元，中长期贷款同比多增6130 亿元。5 月下旬，央行下调5年期LPR 15 个基点至4.45%，对贷款需求形成支撑；5月底，国常会确定了6 方面33 项措施，在政策加持以及疫情边际好转的背景下，企业信心有所增强，融资需求上升。6 月，住户贷款同比少增207.41 亿元，主要受到中长期贷款拖累。其中，居民短期贷款同比多增781.87 亿元，一方面疫情有所好转，居民消费需求受到一定提振，另一方面购物节对于居民消费有所拉动，另外多地出台消费刺激政策都提振了居民短期贷款回升。预计后续在多方面促消费政策支持下，居民短期贷款将稳中向好。6月，居民中长期贷款同比少增989.28 亿元，居民购房热情受到前期疫情及房地产市场不景气影响尚未完全恢复。预计下半年房地产市场有望企稳，居民购房需求或将有所恢复。

　　M2增速继续回升，企业居民存款增加。6月，M2同比增长11.4%。6 月，人民币存款增加4.83 万亿元，财政力度加大再加上信贷加速投放，带动存款同比多增。其中，6月住户存款和非金融企业存款同期多增，企业存款主要受到留抵退税和超预期信贷增长的作用。M1 同比增长5.8%，剪刀差较上月减少0.9 个百分点。M1增速在基数回落下，后续或稳中有升，M2在积极政策的加持下或仍在高位。

　　风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。

（文章来源：西南证券）