稳汇率、制约宽松 央行9月MLF量缩价平有深意
新一期“麻辣粉”和逆回购操作如期公布。9月15日,央行发布消息称,为维护银行体系流动性合理充裕,开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作,中标利率与前期保持一致,分别报2.75%、2.0%,充分满足了金融机构需求。
继上月MLF小幅缩量2000亿元之后,9月MLF继续同频小幅缩量,在业内人士看来,央行此举意在维持流动性合理充裕,维护经济增长、充分就业和预期稳定,又不搞大水漫灌、不透支未来的深意。
小幅缩量
防范过度宽松
Wind数据显示,9月15日有20亿元逆回购和6000亿元MLF到期。此次操作后,央行实现净回笼2000亿元。
本月MLF续作“量缩”。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉北京商报记者,央行续作4000亿元充分满足了金融机构资金需求。从8月M2同比维持高位看,国内货币供应充足,同时,市场利率维持低位,流动性略偏松,央行通过缩量续作MLF,意在推动市场流动性向合理充裕回归并防范过度宽松潜在风险。
“当前,货币市场流动性较为充裕,资金成本维持低位运行。存、贷款余额增速差时隔九年后再度回正,以及企业投资营收占比小降和居民边际消费倾向减小。在这种情况下,货币当局降低日常公开市场操作规模,适度缩减MLF续作额度便不难理解。”资深宏观分析师王好说道。
中国民生银行首席经济学家温彬同样解释了央行小幅缩量续做MLF的多个原因:首先,市场利率长期大幅低于政策利率,一级交易商对MLF的投标需求较弱;其次,银行间流动性依然充裕,债市杠杆率处于高位,央行主动加码投放的诉求不强;再次,外部制约加大,稳汇率重要性提升,短期内制约国内货币加码宽松。
另外,稳经济和稳预期下,流动性仍需延续宽松格局,温彬认为,短期内MLF大幅缩量的可能性也不高。从流动性影响因素看,未来资金面扰动增多,总量政策需继续予以支持。
例如9月至12月,将有2.6万亿元大规模MLF到期,前期支撑资金面的政策力度大为弱化,同时增量财政政策落地、银行缴准、货币发行等也将挤出一部分流动性,对资金面形成扰动。“为此,MLF维持等量或小幅缩量,以及适时通过降准维护中长期流动性,仍是政策应有之义。”温彬分析道。
维持“价平”
本月LPR大概率不变
另在操作价格上,在8月超预期降息之后,政策效果正在逐步显现,内外综合考量下,9月政策利率维持不变。
回顾8月,为稳固国内经济恢复基础、着力稳定房地产融资链条,当月MLF中标利率下降10个基点至2.75%,另外当月5年期LPR(贷款市场报价利率)亦大幅下调15个基点,超出市场预期。
对此,温彬指出9月利率维持不变主要受国内外因素影响。从国内看,8月降息效果正在显现,短期内政策仍将处于观察期,MLF连续下调的必要性不高。
正如金融数据显示,8月人民币贷款增加1.25万亿元,同比多增390亿元,居民消费信心有所恢复、按揭贷款回升、对公贷款较上月显著增加,实体经济融资需求继续改善,融资结构逐步优化。8月降息和此前出台的助企纾困、一揽子稳经济增量政策效果正逐步显现。
另从国外看,美联储等大幅加息预期进一步强化,稳汇率重要性边际提升,制约国内降息空间。“当前市场预期美联储在9月有67%概率加息75个基点,33%概率加息100个基点。主要央行加息预期强化,也会进一步引发资金外流和汇率贬值风险,中美利差倒挂加大,也将压缩我国货币政策的宽松空间。”温彬分析。
对于9月MLF操作“价平”,周茂华同样指出,8月金融数据反映实体经济融资需求改善,融资结构优化,国内经济延续复苏态势。央行降息属于复苏进程中阶段性对冲操作,并非降息周期开启;同时,目前市场利率处于低位,海外通胀高烧不退,央行纷纷转向紧缩环境下,央行需要防范过度宽松政策潜在风险,并兼顾外部平衡。预计短期央行进一步降息可能性偏低。
“MLF作为LPR报价利率锚,预计本月LPR报价保持稳定概率大。”周茂华预测。
王好同样称,此前货币当局降息后,8月金融数据明显好转,当前并不存在继续降低政策利率的必要。因此,本月LPR大概率保持不变。
信贷供需矛盾较大
降息降准仍有空间
值得注意的是,今年以来,商业银行净息差持续收窄。银保监会数据显示,二季度,商业银行净息差为1.94%,较一季度继续收窄3个基点。这主要源于在让利实体和信贷供需失衡下,银行资产端收益率不断下行,而二季度以来,由于存款定期化较为严重,导致存款成本降幅明显低于贷款。
“若非流动性环境较为宽松,资金利率超低位运行,使得银行能够持续享有低成本市场类负债红利,净息差收窄压力会进一步凸显。”温彬指出,目前,信贷供需矛盾依然较大,今年5年期LPR累计降幅达到35个基点,在明年一季度重定价之后,将会对银行营收形成较大挤压,为此进一步管控银行负债成本势在必行。
北京商报记者注意到,自9月15日起,多家国有大行再度调整个人存款利率,包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中,三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。
“下一阶段,存款利率的下行预计将为LPR调降进一步打开空间。”温彬预测道,此外,考虑到9月至10月专项债增发超5000亿元,四季度MLF到期仍有2万亿元,不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF,既不过度投放基础货币,又能够改善银行负债成本,达到降成本和延续宽松流动性环境的双重目标。
展望后续货币政策走向,周茂华同样指出,国内处于经济复苏进程中的阶段性对冲降息,从目前经济复苏态势来看,预计短期央行进一步降息可能性偏低;但考虑到下半年MLF到期量大及降低银行负债成本,引导金融机构让利实体经济等,不排除存在一次对冲式降准可能。
王好则称,后续货币政策仍将着力促进实体经济融资成本降低,但可能会继续适度回收货币市场流动性,以避免在实体经济融资需求下降的情况下,资金出现过度“脱实入虚”,形成资产泡沫。结构性政策工具可能被运用于“卡脖子”关键核心技术攻关、粮食和能源安全、“保就业”和“保民生”等项目。增加政策性开发性金融工具额度也有可能进一步扩大,以支持基础设施建设。
(文章来源:北京商报)
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