摘要：

　　债市观点：当下来看，有几点相对确定的逻辑：其一，稳增长政策效果尚未明显显露，近期公布的1 月PMI 数据上看，经济预期仍然较弱，尤其是小型企业的生产积极性有待提高；其二，货币政策持续精准发力、靠前发力，着力稳增长，最起码在政策效果显露之前流动性环境依然友好；其三，稳增长诉求下财政节奏明显前置，同时，从近期公布的2021 年财政数据上看，财政后置与蓄力现象明显，呈现“超收减支”的状态，为今年财政发力积蓄动能；其四，假期海外收紧预期进一步升温，尽管紧缩带来的恐慌阶段可能会减弱，但担忧仍然会持续对市场造成扰动。我们认为，当前市场矛盾更多是时间问题。建议维持中性操作，并结合当前收益率和基差处于低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，适当介入防御操作。

　　期市关注：从本轮移仓来看，我们认为T2203 上空头移仓压力相对较大。理由是：其一，由于降息导致短端利率中枢下移，跨期价差中枢将有所上移，导致空头移仓成本提升；其二，由于后期存在市场调整以及基差走阔的机会，空头移仓的动力更高。同时，我们认为TF2203 和TS2203 移仓中，空头移仓压力会相对减小，反而多头移仓意愿可能会相对偏高一些。理由是：其一，由于整体曲线维持陡峭化状态，短端上多头移仓的动力要更高。其二，空头在高IRR 的吸引力下，存在进入交割获取IRR 收益的可能性。相反，2203 合约存在基差优势并不明显，且CTD 集中在流动性偏差的债券之上，因此，预计多头主动通过交割拿券的动力将下降。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率和基差处于低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，后期若基差走阔，套保存在收益可能。基差策略：关注中短期品种的IRR 正套机会。基差做阔可转向06 合约。移仓策略：T2203上空头移仓压力相对较大，TF2203 和TS2203 空头移仓压力会相对减小，反而多头移仓意愿会相对偏高一些。曲线策略：曲线以陡峭思路应对，但TF 存在超涨风险，建议做陡适当规避TF 合约。

　　风险因子：1)经济继续下滑；2)疫情反复；3)中美摩擦升温

（文章来源：中信期货）