核心要点：

　　事件：

　　1 月中采制造业PMI 指数录得50.1，较上月回落0.2 个百分点；非制造业PMI 录得51.1，较上月回落1.6 个百分点；1 月综合PMI 指数录得51.0，较上月回落1.2 个百分点。

　　指数虽回落，但信心回升

　　1 月中采制造业PMI 指数录得50.1，较上月回落0.2 个百分点，连续三个月处于荣枯线上。虽然环比有所回落，但由于存在春节假期的季节性因素影响，同时宽松货币政策的效果还需要时间来传导。1 月原油市场因为出现了突发供给收缩，导致了价格出现明显上行，从而推升了原材料及工业品出厂价格。从业人员指数录得48.9，较上月回落0.2 个百分点，整体维持平稳。生产经营活动预期指数录得57.5，较前值回升3.2 个百分点，反映在逆周期稳增长政策不断出台的背景下，市场信心正逐步修复。

　　疫情及假期致非制造业延续下行

　　原油供给的突然收缩，导致了原油价格在1 月出现了明显上涨，市场对于通胀的担忧再起。小企业的趋势转好，可能还需要等待全球疫情出现明确稳定的迹象。建筑业PMI 虽然处于荣枯线上，却相较于疫情前同期相比仍较疲弱，除了受房地产行业不振影响外，疫情对于建筑业及服务业仍有抑制作用。我们认为在“房住不炒”的大框架下，房地产行业监管政策可能会出现有界限的放宽以此来稳增长。西安等地区散发的疫情对春节假日期间的服务业景气产生拖累已是预期内的事情。预计随着疫情曲折中向好，服务业逐步修复的大趋势不会改变。

　　逆周期政策有利于一季度探底

　　去年底以来，管理层比较充分地传达了稳增长的意图，相应的逆周期调节政策已逐步落地。总量宽松的货币政策已经逐步落地，1 年期及5 年期lpr 利率已下调，为制造业投资增速(两年平均基础上)进一步上行提供了良好的信贷环境，有利于下游需求的回暖复苏。财政政策上“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，虎年开工首日，重大项目密集上马，有利于基建投资增速逐步上行，从而提振建筑业PMI指数表现。货币政策及财政政策双双发力，有助于一季度经济实现探底。

　　风险提示

　　疫情发展超预期，通胀超预期

（文章来源：湘财证券）