宏观大类：

　　北京时间2 月17 日上午，俄罗斯卫星通讯社报道称，乌克兰武装部队向卢甘斯克地区4个居民点发射迫击炮弹和手榴弹。下午乌克兰军方称，俄罗斯占领军向卢甘斯克地区的村庄开火。受消息影响，美元因避险情绪持续拉升，黄金拉升走高，美股走低，俄罗斯股指跌幅扩大。

　　近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。

　　回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段(首提加息-加息落地)，加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整(至少是月度级别的涨跌表现)。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007 年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　其次，国内稳增长信号继续加强，2022 年1 月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1 月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2 月至今的专项债发行量较低(不足千亿)，1 月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1 月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

　　总的来讲，1 月天量信贷和社融的投放，或预示着2 月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2 月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1 月CPI 再创80 年代以来新高，海外滞胀逻辑利好贵金属。

　　策略(强弱排序)：农产品(大豆、豆粕等)、贵金属逢低做多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

（文章来源：华泰期货）