本报告导读：

　　1月可比口径快递量保持较快增长，单票收入季节性普遍提升。预计2022年行业竞争阶段性趋缓，盈利修复确定，上半年业绩高增长有望催化乐观预期。维持增持。

　　摘要：

　　快递量：春节错位致1月同比降速，估算可比口径仍维持较高增速。

　　2022 年1 月行业快递量同比增长3%，我们认为主要系春节错位。历年春节前后快递量呈马鞍形波动，其中腊月二十至初六为低谷。电商与快递连续两年“春节不打烊”，推动春节期间快递量大幅提升。2022年春节期间日均快递量为2019 年同期日均的超6 倍，但仍仅为2021全年日均的两成。2022 年春节较2021 年提前11 天，导致低谷部分体现在1 月，而2021 年全部体现在2 月。根据我们对可比口径的估算，1 月至2 月上旬快递量同比增长25%，仍维持较高增速。建议观察1-2 月快递量合计同比增速作为趋势参考。通达系1 月份额环比下降，而顺丰提升，符合以往春节淡季季节性规律。

　　快递价：单票收入环比普遍提升，春节淡季提价应对短期成本压力。

　　快递企业春节期间成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。根据年前跟踪，通达系均发布春节期间提价计划。1 月快递企业单票收入环比普遍提升，符合以往季节性规律。参考以往规律，预计2 月将保持平稳，3 月将季节性回落。考虑头部企业盈利修复目标坚定，预计价格策略将理性克制。

　　快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。市场担忧政府监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为目前政府监管较为理性克制，旨在保障市场良性竞争秩序。同时，反垄断下电商资本干预风险下降，行业将回归良性竞争与自然集中。过去一年多的非理性价格战已显著影响加盟网点的盈利能力与长期信心，阶段休养将修复网络稳定性，为龙头在行业长跑的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

　　投资策略：竞争阶段趋缓，盈利修复开启。国君交运自2021 年8 月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9 月起基本面持续边际改善催化估值部分修复。2022 年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将迎确定性修复。考虑低基数因素，预计2022 上半年业绩高增长有望超预期，将催化市场乐观预期，继续驱动第二阶段估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

　　风险提示。消费下行；监管过度干预；电商资本影响行业格局风险。

（文章来源：国泰君安证券）