为资源再定价，这是一个方向性的选择。以2020年为元年起点。展望未来的5-10年，我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。

　　以上观点是我们团队21年下半年提出的，而我们在此时重新提出上述观点结合了对市场和国际形势的考量：1)去年市场主要演绎的是价格弹性，而为资源再定价的过程，表现为相关产品的盈利中枢上行，在产品价格和股价都经过3-4个月修整平静后更加适用。2)国际形势的纷乱加剧了油气为代表的资源品的上行，市场对于通胀的共识得到加强。3)节能降碳的实施方案更加明确。

　　投资建议上，我们把传统化工周期公司分成两类，侧重上游资源型和中游加工型，2022年H1我们认为行业利润会更加偏向上游，所以推荐资源优势公司，包括1)磷肥、钾肥为代表的农化资源品公司，云天化、湖北宜化、兴发集团、亚钾国际等； 2)以电石、烧碱、BDO、工业硅、黄磷为代表的高电耗行业中的一体化公司，中泰化学、新疆天业、合盛硅业、云天化等；3)享有西部低价资源套利的公司和自备电厂的公司，中泰化学、广汇能源、合盛硅业、湖北宜化等。

　　磷化工已经回到性价比区间。1)由于关键原材料的供应问题，拜耳草甘膦生产线预计维修三个月左右时间，有望抬升草甘膦价格。2)磷肥在淡季价格依然十分坚挺，我们有望在春耕旺季来临的时候迎来价格再度上行。3)化肥出口禁令带来的国际化肥价格与国内价格形成较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制，这将会延长农化的景气持续性。磷化工经过了3个月的调整，目前已经回到了具备性价比的区间，强烈建议大家关注磷化工的公司，云天化、兴发集团、湖北宜化等。

　　煤化工性价比和增量逻辑双击。油气价格近期高涨，对于煤化工而言性价比抬升。欧洲碳排放价格突破95欧元/吨，意味着双碳主旋律还会延续。

　　节前原料用能不纳入能耗双控指标的政策，对于之前因为能耗双控导致项目无法获批的公司而言是一个松绑，结合国家稳经济的需求，我们相信春节后我们会迎来化工建设项目的落地，重点建议关注宝丰能源和华鲁恒升。

　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

（文章来源：西部证券）