总量研究

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790521100002

　　【固收专题】“非典型”降准、降息的可能性存在

　　2022年1月降息之后，我们认为，该次降息应当是“一次性降息”，即2022年上半年很可能没有再次降息，主要逻辑是此轮稳增长模式类似2020年疫情应对，央行2-3月快速降息，4月之后依赖的是直接见效的信用、财政政策，而没有OMO降息。俄乌冲突之后，局势变得复杂化。一方面，大宗商品价格再次大涨，按照2021年的逻辑，存在央行宽松以降低实体经济成本的可能性；另一方面，股市持续大幅下跌，按照2015年的逻辑，存在央行宽松以稳定市场预期的可能性。尽管3月是美联储加息的关键时点，也无法排除中国央行“以我为主”降息的可能。对于债券市场，我们在1月下旬提出“当前已是2021年债牛已至以来债市最可能面临调整的时点”，之后债券收益率大幅上行20-30bp.站在当前时点，博弈进入复杂化阶段，一方面债市已经抢跑基本面，另一方面央行“非典型”降息的可能性出现。如果降息，对债市也难言方向利多。一方面，“降息前买入、降息后卖出”的市场预期较强，另一方面，如果降息之后其他政策加码，例如5年LPR下调，地产、信用、财政政策跟上，对债市均为利空。因此，尽管3月降息可能性已经无法排除，但我们仍然维持债市存在调整风险的方向不变，建议根据市场情绪变化，选择适宜的久期和仓位。对于转债，我们认为稳增长政策方向非常确定，外部因素导致的下跌提升了转债的配置价值，如果央行稳定市场预期，则有助于转债上涨。

　　风险提示：政策变化超预期。

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790521100002

　　【固收专题】非理性杀跌，股性转债价值或已现

　　当前转债市场的下跌主要是由于市场对稳增长存疑，不相信经济能企稳，偏股型转债下跌，持有相关转债的基金迫于业绩压力赎回。这更进一步加剧了转债的下跌，市场更加对经济没有信心，转债市场形成了负反馈的循环。但是这种市场逻辑不能自洽，原因如下：第一个是市场对稳增长存疑，尤其是当前地产数据较弱，对经济信心不足，但是各方面显示稳增长都在发力。第二个是俄乌危机导致大宗商品价格上涨，抬高了企业生产成本，导致市场担心企业利润的下滑。但是企业盈利改善归根到底还是终端需求的改善，终端需求的恢复可以消化大宗商品价格上涨的压力。第三是持有转债的基金赎回引发转债市场的调整。在正股市场和转债市场的调整下，很多“固收+基金”面临赎回的压力。我们认为这是一个短期市场交易问题，不会改变转债长期的投资价值。当前转债指数已经调整到半年前的位置，处于阶段性低位，估值已经到了合理水平。

　　风险提示：政策变化超预期。

　　个股研究

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【公司深度】顾家家居(603816.SH)：白电视角看家居，安踏视角看顾家

　　公司下沉式组织有利于品类、渠道协同，组织架构变革激发活力；区域零售中心、仓配服试点分解经销商职能，带来产业链价值重新分配、提升渠道效率；大家居品类整合，卧室、功能、定制高潜品类放量，大店模式下销售场景化、套餐化，提高连带销售比例；电商业务提为一级部门，线上线下协同发展；纵向拓宽品牌价格带，定位延伸拓展；数字化营销中心全面赋能经销商，信息化提升供应链效率。预计2021-2023年归母净利润16.85/20.52/24.96亿元(原为16.93/21.14/25.67亿元)，对应EPS为2.67/3.25/3.95元，当前股价对应PE为24.1/19.8/16.3倍，核心竞争力全面向上，进一步向大家居迈进，看好未来增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【首次覆盖】德业股份(605117.SH)：顺势而上的逆变器新秀，受益光伏储能业务高增长

　　公司主要从事热交换器产品和变频控制芯片、光伏逆变器等电路控制产品以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售。在储能市场高速发展及光伏装机快速增长的背景下，公司积极推进逆变器业务扩展，未来有望成为国内户用逆变器行业的领军企业。公司定位户用市场，储能业务占比稳步提升，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.77/9.19/13.71 亿元，EPS为3.38/5.38/8.03元，当前股价对应PE 78.9/49.6/33.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业装机不及预期、疫情防控风险、海外市场竞争加剧、国内外新市场开拓不及预期、逆变器产品研发进展不及预期、OEM模式发展风险等。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【港股首次覆盖】特步国际(01368.HK)：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段

　　公司作为国内运动鞋服领军品牌之一，多品牌矩阵逐步完善，主品牌定位大众运动市场，在跑步细分领域形成明显竞争优势，时尚运动(盖世威、帕拉丁)、专业运动(索康尼、迈乐)在高线市场潜力较大。在五五规划背景下，预计主品牌收入提速、新品牌重塑和渠道改革将推动集团业绩增长和盈利改善。我们预测2021-2023年归母净利润为8.77/11.24/14.04亿元，对应EPS为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为26.6/20.7/16.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响终端零售，新系列接受度、渠道改革效果不及预期。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【公司深度】公牛集团(603195.SH)：核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

　　公司两大核心主业龙头地位稳固，新能源、LED作为公司重点板块，在行业增长红利+公司渠道、供应链等多方面积极因素下有望逐渐驶入快车道。考虑到2021Q4原材料仍处高位，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润为29.02/34.47/40.13亿元(原值为29.74/35.81/42.32亿元)，对应EPS为4.83/5.73/6.68元，当前股价对应PE分别为29.8/25.0/21.5倍，考虑到核心主业有望维持稳定增长，新能源、LED业务规模增长有望提速，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料上涨超预期等。

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519110001

　　【首次覆盖】潮宏基(002345.SZ)：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长

　　潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女性，定位国潮、轻奢。我们认为，公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.46/4.51/5.66亿元，对应EPS为0.38/0.50/0.63元，当前股价对应PE为14.4/11.0/8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

（文章来源：开源证券研究所）