来源：券业行家

　　作为开展场外期权业务的八家一级交易商之一，国泰君安刚刚做出一项决议：拟升级设立一级部门，专注于开展境内和跨境权益类场外衍生品等客需业务。

　　国君决议升级

　　7月25日，国泰君安第六届董事会第九次临时会议审议通过了两项决议：

　　一是《关于提请审议设立前海分公司的议案》，作为为响应国家战略，全方位对大湾区战略布局投入的举措。

　　二是《关于提请审议设立前海分公司的议案》，拟将权益客需部升级为一级部门，负责组织开展境内和跨境权益类场外衍生品等客需业务，优化业务组织体系，提升客户服务能力，为客户提供专业化、定制化、综合化的金融解决方案。

　　行家注意到，国泰君安总部现有28个一级部门，其中机构与交易业委会下属的部门就包括“证券衍生品投资部”。而本次新升级一级部门，显然与国泰君安场外衍生品业务近年来的高速增长有关。

　　据2021年报披露，国泰君安权益类场外衍生品规模接近翻番：

　　权益类场外衍生品累计新增名义本金3，891.12亿元，同比增长80.3%。其中场外期权累计新增1，907.51亿元，收益互换累计新增1，983.61亿元。期末权益类场外衍生品名义本金余额1，528.67亿元，同比增长97.8%。其中场外期权余额570.75亿元；收益互换余额957.92亿元。跨境权益场外衍生品全年累计新增名义本金1，487.91亿元，同比增长338.8%；期末名义本金余额550.82亿元，较上年末增长570.3%。

　　广发证券在研报中有如下点评：国泰君安衍生品业务将持续发挥头部机构具备的资金实力、客户数量优势，进一步显现规模效应。

　　券商总部高配

　　横向来看，已有多家头部券商将场外衍生品业务纳入一级部门。

　　中信证券总部设有衍生品交易部。据年报披露，执委会委员薛继锐先生，曾经担任过这一业务线行政负责人。中信证券表示，衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富、交易能力突出、收益相对稳定的业务形态。

　　中信建投总部设有衍生品交易部，并在2021年报中提及，其衍生品交易业务可圈可点：场外期权业务新增规模3，434.47亿元，同比增长39.34%；收益互换业务新增规模1，029.61亿元，同比增长150.83%

　　东方证券总部设有场外市场业务总部和金融衍生品业务总部，近期由副总裁“转正”的总裁鲁伟铭先生，曾兼任金融衍生品业务总部总经理。据2021年报披露，东方证券期末场外衍生品名义本金规模达295亿元，较期初增长超20倍。

　　广发证券总部设有权益及衍生品投资部。作为场外衍生品业务一级交易商，广发证券通过开展收益互换、场外期权等业务，持续为机构客户提供以场外衍生品为载体的投资策略和风险管理解决方案。

　　场外衍生品领域表现较好的中小券商，还有行家近期点评过的国联证券。在出身中信证券的管理层重视和加持之下，国联证券于2019年设立股权衍生品业务部。2021年，累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。

　　赚钱效应明显

　　近年来，国内衍生品市场延续蓬勃发展势头，衍生品市场尤其是收益互换高速发展。

　　数据显示，2021年末收益互换名义本金1.03万亿元，同比增长98.1%。其中以跨境互换为主的其他互换占核心增量，名义本金规模5872亿元，同比增长113.9%；规模占比57.3%，同比提升4.6个百分点。受益雪球产品规模增长，境内股指类互换规模2299亿元，同比增长160%，规模占比22.4%，同比提升5.4个百分点。场外期权名义本金0.99万亿元，同比增长30%。其中股指类场外期权名义本金规模0.57万亿元，同比增长39%，占比提升2.5个百分点，为57.3%。

　　正如申万宏源2021年报，伴随着密集的衍生品行业政策，整个市场在向更加规范高效的方向快速迈进，各家头部券商均重点布局场外衍生品业务，积极抢占市场份额。从场外衍生品市场发展程度来看，目前业务规模呈现稳定增长态势，场外期权每月新增名义本金规模保持稳定，收益互换每月新增规模呈现上升趋势。参考境外金融发达经济体的业务规模和参与机构数量，面对国内资产旺盛的配置需求，国内场外衍生品市场增长潜力依然巨大。

　　平安证券研报指出，衍生品业务将成为券商增厚业绩、打破强周期性、重资产化转型的关键。建议关注具备机构客户和高净值客户基础、资本实力雄厚、产品创设能力强、人才队伍建设完善的龙头券商。

　　国泰君安曾在研报中提出，随着客户财富管理的需求大幅增长，财富管理业务推动资产管理规模高增和机构化进程进一步加快，机构业务综合实力强大且收入占比大的头部券商更具竞争优势。

　　中金公司近期观点认为，机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。机构业务具备更强的客户黏性和集中度，对业务资质、资本实力、规模优势，以及产品设计、风控系统、机构渠道等提出了更高的综合要求，是头部券商稳健提升资本效率和长期ROE的方向。

　　据了解，中信证券、华泰证券和中金公司三家头部券商场外衍生品业务市占率合计超过五成。这一“最赚钱”的业务，江湖格局如何？

　　长江证券点评华泰证券2021年报指出，2021年度存续收益互换和场外期权规模分别同比+199.5%和+237.1%至1526.1亿元和1221.6亿元；与场外衍生品业务高增对应的是表外资产总额同比+26.7%至4228.5亿元，流动性覆盖率和净稳定资金率分别同比-60.6pct和-3.2pct至169.7%和127.0%。

　　东吴证券分析师认为，中金公司对机构客户的专业服务能力突出，打造一站式综合服务平台。其衍生金融资产同比增长18.30%至145.64亿元，主要系客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加所致。客需性衍生品交易使得公司受市场波动影响较小，收益更加稳定。

　　开源证券近期在首次覆盖中信证券的研报中有过测算，2021年中信证券85%的股票头寸为场外衍生品对冲仓，场外衍生品收入达75亿元，占公司调整后营收的12%。国泰君安此前预计，中信证券场外衍生品合约名义本金市场份额排名行业第一。