98.01元！

　　12月19日，齐鲁转债上市首日开盘旋即“破发”，成为四年来首只上市首日“破发”的银行转债，也打破了今年可转债“打新不败”的投资神话。

　　齐鲁转债是今年中签率最高的银行转债，接近“两户中一签”。此次齐鲁转债首日“破发”，而且也未止住跌势，稍作反弹继续探底，收盘大跌4.87%，报收于95.128元。参与包销的中信建投首日浮亏近500万元。

　　同日，同区域的青农转债也跌破面值。

　　市场人士表示，齐鲁转债上市首日“破发”与近期市场走弱密不可分。从市场来看，先是重银转债在上市六个月后“破发”，同时，信用债市场的流动性导致的“杀估值”也重挫转债市场。此外，银行转债下修无法突破净资产限制，也成为备受诟病的掣肘因素。

　　齐鲁转债“生不逢时”

　　齐鲁转债规模80亿元，评级AAA，于今年11月25日网上申购，是今年发行的第四只银行转债。

　　本是一只“大肉签”，可惜赶上了年末不太友好的行情。12月19日，齐鲁转债上市，受到可转债市场估值收敛和大盘不佳影响，开盘旋即“破发”。

　　齐鲁转债以98.01元开盘，最高冲至98.87元，此后震荡回落，最终收报95.128元，当日跌幅4.87%。从“大肉签”变成四年来，首只上市首日“破发”的银行转债。

　　上一次银行转债上市“破发”，还要追溯到2018年。2018年是近些年较为罕见的弱市。这一年，多只农商行转债“破发”。其中，江银、无锡和苏农转债先后遭遇上市首日“破发”挑战。

　　从过去表现来看，银行转债一直是打新利润贡献最多的品种。

　　今年成银、重银和常银转债均先后完成发行，不仅打新中签率颇高，上市也有不错的涨幅。其中中签率最低的成银转债不足0.15%，大约“六户中一签”，因此在一券难求的2022年，银行转债最大程度满足了“打新族”需求。

　　从市场表现来看，成银转债表现最优，上市首日大涨21%，重银转债上市首日较弱，涨幅不足5%。显然，齐鲁转债未能有此好运。

　　从数据来看，保荐机构（主承销商）中信建投证券包销102132手，包销金额为 102132000元，包销比例为1.28%，为前十大债券持有人。结果齐鲁转债上市“破发”，中信建投首日浮亏近500万元。

　　数据显示，此次发行最终确定的网上向社会公众投资者发行的齐鲁转债占本次发行总量的 56.85%，网上中签率为 0.04258181%，非常接近“两户中一签”的水平。

　　从老股东参与情况看，持股16%的第一大股东澳洲联邦银行并未参与优先配售。老股东合计配售43.15%的齐鲁转债。

　　“破发”已经在预期中？

　　重银转债

　　在多位市场人士看来，齐鲁转债上市“破发”早已有先兆。

　　广州嗣盈资产管理有限公司总经理张晓东认为，齐鲁转债上市首日“破发”算是意料之中。参考转股价值相近的银行转债，齐鲁转债估值应该在面值附近；上市首日还受高中签投资者的抛售，定价会更低一些。

　　除了市场的弱势，分析人士认为，齐鲁转债“破发”主要原因是齐鲁转债转股价格不能低于净资产，且下修无望。

　　资料显示，齐鲁转债转股价5.87元，正股股价仅有4.17元。由于无法突破净资产限制，因此，转股价格定在了去年末每股净资产附近，导致了转股价值较低。

　　齐鲁转债最新转股价值在71元附近，纯债价值为89.3666元，与重庆银行发行的重银转债更加相近。

　　然而，重银转债在上市六个月之时，就已跌破面值。今年9月27日，重银转债正式跌破面值，此后虽有反弹，但依旧阴跌。大股东渝富资本在10月27日减持重银转债14000000张，占发行总量的10.77%。当日，重银转债最高价格不足100元。

　　区域相近的青岛农商行发行的青农转债，在上周末也跌破面值。

　　数据显示，目前银行转债占到市场近三成权重，但是普遍面临转股价无法突破每股净资产的尴尬，导致不少品种成为按照纯债价值定价的品种。

　　以光大转债为例，眼下距离到期不足4个月，价格为104元，与纯债价值相近；重银转债也相似，纯债价值93.0469元，市价为96.565元。

　　信用债冲击不容小觑

　　由于近段时间债市跌宕，以银行理财为核心的固收类产品，遭遇大幅赎回考验。

　　一位市场人士表示，“由于赎回压力较大，近期银行理财加大了对于流动性较好债券的处置，其中，可转债成为被抛的首选品种。”

　　受此影响，从12月6日起，中证可转债指数便呈现出单边下跌态势，并且跌幅越来越大。

　　债市走弱，也带动了可转债估值的下移。

　　此次发行，过半机构对于齐鲁转债定价采用了纯债溢价率进行衡量。

　　例如，民生证券谭逸鸣在期报告中表示，综合考虑，给予齐鲁转债上市首日15%的纯债溢价，建议积极参与新债申购；东北证券固收分析师陈康预计，齐鲁转债纯债溢价率为5%至10%。

　　“近期随着债市回落，齐鲁转债债底从此前的94元跌至如今的89.3666元。因此‘破发’也在情理中。”上述市场人士表示。

　　谭逸鸣表示，近期债券市场调整压力犹存，各品种到期收益率持续上行；理财赎回的负反馈效应对转债市场溢价率仍存在压制。

　　光大证券（维权）固收分析师张旭相对乐观，认为理财资金赎回风波或接近尾声，转股溢价率大幅压缩的概率已经较小，投资者可采用双低策略兼顾防守与进攻，并寻找价格超跌、基本面较好的转债标的进行布局。