前一章讲到，有效市场假说在1987年大股灾、长期资本管理公司的垮台(1998年)和2007~2008年大股灾以及之后的人萧条，已经玩火自焚了。其中一个上要的指控就是其有先天缺陷的风险理论.该理沦主要注重波动性却完全排除了杠杆、流动性和其他改要的风险因素。不问于托勒密系统，有效市场假说共至没有可依赖的预侧能力，它对市场运动的解释还没有托勒密解释天体运动精确。

我们现在要问的两个问题是:

1.为什么专家们如此着迷于将波动性作为计算风险的唯一因素?

2.这种关注正确吗?

稍后再讨沦这两个问题。

前一章主要围绕波动性展开。波动性高，会给投资者带来更高的回报，而波动性低所带来的回报率也同样低吗?从前一章我们看到，答案肯定是否定的。实际情况是，学术研究在30年前就解答了这个问题。让我们来看看这些答案。

是什么导致有效市场假说学者认为投资者会严格按照股票的波动性来计算风险?除了一些充其量就是混合了波动性和回报的相关性的原始研究结果，他们并没有发现或做什么研究来证实这一点。专家们只是简单地宣称这就是事实。重要的是，风险被如此定义可以用来方便地构建复杂的金融模型，而这恰恰是专家们所希望的。他们可以据此建立一个简单但优雅的理论。