不要去寻找而是要等待你知道吗？\r\n

　　上期专栏说到了逆向投资大师霍华德？马克斯先生他像一个猎人，机敏、耐心、凶猛。他的猎物，正是市场的无效性。

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　　这期继续探索霍华德先生的思想之旅。

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　　他喜欢讲一个关于他父亲的故事。

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　　霍华德说，“他是一个经常输钱的赌徒。一天他听说有一场只有一匹马参加的比赛，于是把付房租的钱都赌上了。然而赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。”这个类似冷笑话的故事背后，霍华德真正想告诉我们的是事情总比人们预想的更糟。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。

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　　比如，2007年金融危机的恶劣形势超出了许多人的最坏情况预测。

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　　再比如，如今的A股，也正在朝着超出大部分人预测的最坏情况发展。

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　　所以，霍华德强调，如果你想活得更好，请重新打量风险。

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　　比如，大家最常讲到的风险与收益相对应。由此的推论是：高风险对应着高收益，低风险对应着低收益。

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　　但现实情况真是如此吗？

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　　如果你忠于现实而不是理论，你会发现，现实中的风险收益的分布，并非教科书里的一条向上45度的对称斜线。而更像是一组同心圆，每一个圆，是不同的风险与收益的配比分布。

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　　一个简单的例子，越了解一家上市公司内情的人，他在作出投资决策时，面临的风险越低，收益越高。而越不了解的人，面临的风险越高，收益越低。

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　　或许我们可以这样来理解：对全市场而言，整体的风险与收益是对称的，但是对于不同的个体，则相差甚远。

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　　这正是令霍华德所激动的地方猎人所要寻找的，正是那些不同寻常的风险收益配比“便宜货的价值在于其不合理的低价位，因而具有不寻常的收益/风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。”霍华德还进一步提醒我们，不要担心这样的机会太少“我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往奈何它们不得。”现实世界的演变也验证了这点。去算下巴菲特、霍华德们的财富数量，你就心中有数了。

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　　至于如何去寻找这样的机会，霍华德告诉我们，不要去寻找，而是要等待。

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　　“等待投资到来而不是追逐投资，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西，是因为它们特价。价格不低时买进没什么特别的。”在这一点上，霍华德暴露出了与巴菲特的不同。

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　　巴菲特强调的是在自己的能力圈里做事，只买自己看得懂的东西。所以，尽管他与比尔？盖茨是多年好友，他却错过了微软这样一只历史上的大牛股。

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　　与之相比，霍华德则显得更加兼容并包。他强调的是在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念。

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　　在这一点上，逆向投资与传统的价值投资分道扬镳。

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　　于是，两个投资的圣杯开始浮现。

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　　巴菲特的圣杯闪耀着价值投资的金光去寻找拥有宽阔护城河的企业，不断地买入并持有。数十年如一日地伴随企业成长，一如他对可口可乐的一生钟爱。

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　　霍华德的圣杯则闪烁着乌黑而蛊惑的魅力在卖家积极卖出的东西中去挑选。他深知，要买到令人心跳的低价，唯有利用人们的恐惧。

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　　两个圣杯，你选其一足矣。

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