你可以看出伦敦金属交易所 (LME) 是价格限制的新手。

这家拥有 145 年历史的古老机构首次尝试重启其破碎的镍市场在周三混乱的几分钟内结束，价格立即跌至 - 并短暂跌至 - 5% 的下限，即每吨 45,590 美元。

周四以扩大 8% 的价格区间重启也失败了。

LMESelect 电子交易平台显然没有阅读备忘录，并一直允许在新限制之外执行少量交易。

这些交易已被取消，就像在市场暂停前 3 月 8 日熔断时预订的交易一样。

该系统无法对新的交易现实做出反应，这是全球金属定价论坛上发生的构造剧变的征兆。

多年来，伦敦金属交易所一直是英国对其金融服务行业的轻监管的缩影，但对无序市场进行最后一刻干预的历史似乎已经结束。过去几天出现了时差上限、每日价格限制和取消合约。

这部分是由于 LME 自身的功能失调。镍危机暴露了交易所监管范围的根本缺陷。

但这也是因为自 2021 年初以来，工业金属市场变得更加狂野。LME 目前可能是一个受损的镜头，但它显示出同样功能失调的金属市场。

盲目的

镍空头挤压的性质——中国青山集团试图抵押其巨额空头头寸导致利润崩盘——暴露了两个监管盲点。

LME 受到了可以理解的批评，即它等待太长时间才暂停镍市场。交易所的合规部门对交易流有着独特的洞察力，当然应该看到一些丑陋的事情正在酝酿。

但 LME 只能追踪它所看到的。交易流只是更大的金属定价金字塔的一角，其中大部分是在生产商、商人、银行和用户之间进行场外交易 (OTC)。

通常定制的合约中嵌入的价格风险通过银行和经纪人传递给 LME，他们在交易 LME 系统中的任何剩余风险之前尽可能多地抵消不同的头寸。

LME 合规部门看到的是经过多次提炼的风险格局。非常窄的屏幕上的完美视觉。

LME 明确指出，“广泛报道的大量空头头寸（源自）主要来自场外交易市场”。如果青山正坐在场外交易的阴影中，其空头头寸的绝对规模可能根本就不明显。

任何平行的场外交易策略也不会。3 月 7 日，青山的工业合作伙伴浙江华友钴业宣布，其镍头寸也面临亏损，媒体对青山及其热情洋溢的所有者向光达的狂热迷失了这一点。

目光短浅

LME 在辨别仓位交易的真实状态方面的困难被一本规则手册所混淆，该手册仅通过占主导地位的多头头寸及其挤压现金金属供应的能力来解释市场滥用。

英国财政部监管与合规部执行董事艾伦·怀廷 (Alan Whiting) 撰写了 LME 规则手册，甚至在 1998 年他也承认，“虽然交易所并不寻求支持空头，但现货溢价限制确实会惩罚多头，而目前没有对滥用空头头寸的同等经济处罚。” （“市场失常：前进的道路”，1998 年 10 月）

LME 探讨了对占主导地位的空头施加惩罚性保证金的可能性，但这需要确定空头头寸何时“滥用”，这是语义和监管的死胡同。

镍市场独立决定将自己的罚金强加于青山，引发了整个令人遗憾的悲剧，突显了如何处理大型行业参与者持有的大宗商品空头头寸的监管困境。

野生金属

镍的崩盘与乌克兰当前的危机密切相关，尤其是对俄罗斯金属继续向欧洲现货和 LME 存储市场供应的担忧。

该交易所将“地缘政治消息流”作为其决定暂停该合约的原因之一，而俄罗斯称之为其在乌克兰的“特殊行动”无疑是所有六份 LME 核心合约现在都处于特殊措施的原因之一。

但铜博士在去年 10 月变得疯狂，迫使 LME 干预其旗舰金属合约，因为可用库存降至仅 14,150 吨。

锡价差在 2021 年初已经飙升至 2021 年初，现金溢价飙升至每吨 6,500 美元。

事实上，以时间价差波动来衡量，自疫情以来，随着全球供应链的崩溃，每一种 LME 金属都变得更加不稳定。

锡等金属现在正以真正的供应短缺定价。LME 锡因镍暂停而受到一些附带损害，3 月 9 日下跌 21%。但目前的 41,680 美元仍将超出任何历史图表。

如果您相信高盛，随着政府在绿色基础设施上的支出加速大流行病的复苏，铜也将走向稀缺。

放眼伦敦金属交易所，随着电池供应链库存的迅速扩大，锂和钴的价格也一直在上涨。事实上，正是 LME 镍库存的电池拉动为空头挤压奠定了基础。

关于金属超级周期的讨论很多，甚至在市场不得不考虑俄罗斯供应可能出现的损失或至少转移之前，它就已经开始形成切实的形式。

更高的需求意味着更高的价格，并且它们伴随着更高的波动性。

LME 的自由放任监管历史建立在一个假设之上，即市场可以有效地自行定价，除非偶尔出现需要干预的“失常”。

所有六种基本金属合约的同步价格波动对核心假设提出了挑战。

这就是 LME 撕毁旧规则手册的原因。变化的金属市场需要改变规则。

有些人认为，在上周的滚动惨败之后，可能是时候撕毁 LME 了，但潜在的定价风险不会消失。事实上，如果去年是即将到来的金属周期的试水者，那么它只会增加。