T2019净多持仓出现下滑 政策控制大宗商品涨价

从银行负债端变化看市场空间摘要：债市观点：近期债市情绪火热，通胀压力下货币政策收紧担忧减轻是主要导火索。但更为重要的是在当前踏空者重的环境下，踏空的投资者积极介入也一定程度上使得行情愈演愈烈。特别是一旦银行开始大量买债，市场上的多头情绪可能也会被进一步点燃。数据显示，5月以来，大型银行在现券端的表现已经转为积极买入，但中小型银行则继续保持谨慎。T2019净多持仓出现下滑 政策控制大宗商品涨价那么，如何看待当前银行配债的分化以及后续行动方向？我们认为，随着结构性存款压降压力告一段落，叠加商业银行发债利率、同业存单发行利率和大额存单发行利率的下降，银行负债成本已经大为改善。从负债成本的角度说，银行配债需求，特别是大中型银行的需求可能还有进一步释放的空间。在资金面平稳预期之下，收益率继续下行突破前期区间的可能性依然存在。不过，股份行受制于吸收存款的能力，收益率显著下行之后其行动积极性可能明显下行。城商行和农商行负债结构对于同业负债的依赖程度仍然较高，负债端的稳定性、资产负债匹配要求、以及同业存单发行成本持续改善空间不足可能是制约其积极行动以及拉长久期的重要因素。期市关注：从本轮移仓换月来看，跨期价差表现基本如我们预期。一方面，期现策略的影响预计有限，移仓换月更多由趋势性交易的头寸动向主导。另一方面，在前一周资金面小幅收敛之后，近月博弈多头出现撤离现象，带动跨期价差出现收敛。上周，在国常会对于控制大宗商品涨价、防止其向居民消费传导的表态下，市场对于通胀上升引发货币政策收紧的担忧减弱。多头情绪重燃并推升远月价格，跨期价差进一步出现收敛。前期我们提示的跨期价差收敛策略也建议止盈离场。操作建议：趋势策略：利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。基差策略：近月基差收敛策略可考虑平仓。接下来做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券，做空国债期货的机会。跨期策略：价差收敛策略可止盈离场。曲线策略：关注供给放量后曲线平坦的可能。风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松5月以来，大型银行积极买入，中小型银行继续谨慎。负债成本下行暗示大中型银行需求还有进一步释放空间，收益率突破前期区间动力仍存。但股份行受制于吸收存款的能力，收益率显著下行后行动积极性将明显下行。城商行和农商行负债结构对于同业负债的依赖程度仍然较高，负债端的稳定性、资产负债匹配要求、以及同业存单发行成本持续改善空间不足可能是制约其积极行动以及拉长久期。成交持仓：多头情绪高涨，但T2019净多持仓出现下滑上周，在国常会对于控制大宗商品涨价、防止其向居民消费传导的表态下，市场对于通胀上升引发货币政策收紧的担忧减弱。大宗商品持续下跌重新点燃债市多头情绪。市场成交量明显放量，同时，由于国债期货主力合约逐步切换，我们可以关注到多头力量正在逐渐向远月迁移。不过，值得关注是T2109的净多持仓在上周后半周出现下滑，不排除多头已经体现出止盈的意愿，可关注持续性IRR：IRR水平较弱，对移仓影响有限上周五，T、TF和TS当季合约CTD的IRR分别为1.7697%、1.9288%、1.9777%。上周，资金利率的小幅回升如期带动IRR回升。但目前的IRR水平相较于存单仍然没有吸引力，并不支持投资者参与正反套。另外，目前主力合约已经完成切换，移仓换月步入尾声。按当前的移仓节奏来看，IRR策略对于本次2106移仓影响相对有限，基本符合我们的预基差交易：基差交易可能是一个相对谨慎的兑现投资者对于后期方向性看法的思路上周五，T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.3163元、0.3825元和0.1172元。近期基差收敛主要受多头情绪和交割收敛效应影响。上周在市场对于通胀的担忧进一步减弱的环境下，多头情绪极为旺盛并逐渐向远月迁移，在期货超涨的情况下，当季次季合约基差均出现了比较明显的收敛。考虑到移仓换月期进入尾声，近月合约流动性将逐步下降，近月基差收敛策略可考虑平仓。考虑当前市场多空分歧加剧，我们认为，基差交易可能是一个相对谨慎的兑现投资者对于后期方向性看法的思路。1）若投资者对后续行情相对乐观，则基于收益率逐步靠近3%可能带来国债期货CTD切换，同时，配合交割基差收敛效应，押注短久期券基差收敛可能是一个交易思路。2）若投资者对后续行情相对谨慎，也即在收益率突破3%相对困难的情况下，CTD仍然会集中在久期偏长、同时还带有一定的流动性折价的抗疫国债上。而随着交割效应带来的基差出现一定收敛之后，可能会带来基差做扩的入场机会。做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券，做空国债期货的机