市场多头情绪仍然强烈 国债期货跨期价差收敛

跨期移仓：趋势性头寸动向主导本轮移仓，跨期价差如期收窄上周五，T、TF和TS跨期价差分别为0.355元、0.320元和0.255元。上周，国债期货主力合约发生切换，移仓换月接近尾声。从本轮移仓换月来看，跨期价差表现基本如我们预期。一方面，期现策略的影响预计有限，移仓换月更多由趋势性交易的头寸动向主导。另一方面，在前一周资金面小幅收敛之后，近月博弈多头出现撤离现象，带动跨期价差出现收敛。上周，在国常会对于控制大宗商品涨价、防止其向居民消费传导的表态下，市场对于通胀上升引发货币政策收紧的担忧减弱。多头情绪重燃并推升远月价格，跨期价差进一步出现收敛。前期我们提示的跨期价差收敛策略也建议止盈离场跨品种价差：适当关注曲线平坦机会上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF价差分别变化-0.360元、-0.820元、0.230元。上周，债市多头情绪高涨，在利差保护之下长端利率大幅下行，曲线出现牛平。后续来看，我们认为曲线平坦策略可小幅尝试。一方面，从短端逻辑来看，尽管目前的资金面相对平稳，但从货币政策的角度来看，逐渐回归常态化的趋势是确定的，同时在通胀压力之下，货币政策明显放松的概率也不大。当前供给压力不大导致资金面依然平稳，但若后续供求关系再平衡可能导致曲线出现平坦特征。另一方面，在市场多头情绪仍然强烈的情况下，前期短端持续下行带来曲线运行至偏陡状态，后期若资金面没有进一步宽松空间的话，多头情绪可能逐步向长端切换，驱动曲线出现“牛平”。在此情况下，投资者可适当关注曲线平坦可能。向下风险可控，但上行空间也存疑摘要：观点：上周风格切换至大盘成长，涨价链继续回调，上证综指一度站上3500点。对于后市维持偏震荡的看法，一是后续市场环境可能与2003年之后的三轮被动库存环境类似，在此环境下，A股难有强势表现，二是衍生品市场情绪谨慎，如期货持仓下行、期权持仓量PCR低位均暗示做多力量有限，在机构资金踌躇的背景下，趋势空间有限。短线更为关注06和09合约价差走阔策略。操作建议：IF/IC06合约与09合约价差走阔策略风险点：1）美国实际利率上行；2）信用风险扩散。上证综指一度站上3500点，突破前期震荡区间，但随后走弱。短线趋势不明，一是若5月经济数据不佳，可能进入类滞胀环境，二是衍生品市场情绪谨慎，做多 市场多头情绪仍然强烈 国债期货跨期价差收敛成交量周度变化：股指期货成交量方面(滚动5日变化)，IF合约成交量变化-4.18%，IH合约变化-7.90%，IC合约变化-10.02%；国债期货方面，T合约变化-11.89%，TF合约变化21.35%，TS合约变化-1.33%