多买少卖参与节后波动

政策基调温和，结构性行情延续 摘要： 观点：政治局会议基调未变，结构行情继续 （1）IF、IH、IC当月基差收于-16.69点、-8.59点、-8.11点，较上一交 易日变化-10.12点、-9.78点、19.82点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于33.4点、29.4点、60.4点， 较上一交易日变化-4.2点、-3.2点、2.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化858手、2007手、10731手。 逻辑：假日期间，A50期货以及恒生指数震荡略偏弱，风格略偏顺周期行 业。上述行情的形成可能和以下因素有关，一是美联储官员首次建议讨论 调整QE的速度，诱发美联储收紧的担忧，二是节日期间，大宗商品延续强 势，资金调仓换股至景气度良好的周期链条。对于节后走势，我们认为当 前仍是震荡格局。首先指数下行空间有限，从政治局会议定调来看，货币 政策不急转弯，流动性环境暂不至于急剧收缩。其次，房住不炒基调延续， 鉴于近期土地溢价率中枢抬升，后续政策重心将放在信贷结构上，之后随 着信贷资源转向实体、小微企业，地产或进入下行周期，经济见顶预期或 逐步升温，在一季报利好出尽之后，业绩对于股价抬升动力也将边际递减。 故在此结构行情之上，优先关注景气度尚佳的行业，继续关注顺周期行业 机会，IC在三大股指中占优。 操作建议：IC/IF比值扩大 风险因子：1）信用风险扩散 。 期权方面，政治局会议基调未变，整体市场担忧情绪有所释放，节后标的短期料将维 持震荡的态势。但由于耶伦的鹰派言论，美股VIX指数再度冲高，在目前国内期权市场隐 含波动率持续偏低的结构下，美股市场波动率可能影响国内期权市场投资者情绪，节后各 期权隐波短期冲高的可能性较大。建议投资者节后以多买少卖为主，参与情绪释放带来的 短期波动。GammaScalping仍是目前市场条件下较为合适的策略，同时参与标的中期向 上的投资者，建议前期仍以防御型的多头策略为主。 债市方面，节前国债期货多头情绪高涨。背后可能与市场对于政治局会议基调预期有 关。从会议要点来看：高层对经济评估大致认为稳增长压力不大，货币政策显著放松信号 难见。但经济结构性问题仍存，对学区房等措辞严厉，暗示防风险和调结构仍是政策重 点。由此来看，尽管货币政策表述中重现“流动性合理充裕”透露政策基调偏稳为主，但 并不意味着债市重现持续上行动力。假期美联储收紧预期再次扰动市场，在中美利差相对 舒适的情况下，美联储动向影响有限，但也一定程度会制约国内宽松政策。因此，我们判 断，债市震荡格局仍将延续。5月来看，资金面变化仍将是短期市场的主要线索。操作 上，区间思路下收益率逢高配置仍可继续，但适当期货保护仍有必要。交易需求短期谨慎 为主。关注供给放量后曲线平坦机会。 风险提示：1）中美关系趋紧；2）疫苗失败；3）信用爆雷 股指期货：政治局会议基调未变，结构行情继续。 股指期权：多买少卖参与节后波动。 国债期货：政治局会议传递偏稳信号，债市情绪偏暖。