国债期货维持防御思路 多头增仓情绪未延续

持仓透露多头博弈情绪向短端切换 摘要： 债市观点：上周，债市整体上延续震荡偏弱，波动有限的状态。尽管从T2106持仓来 看，前期由避险情绪引发的阶段性多头增仓博弈未能延续。但在强劲的PMI数据以及 超预期的通胀数据利空下，债市调整也相对有限。市场仍然处于对利空钝化，但缺乏 利多驱动，被破困于窄幅震荡的格局。值得注意的是，在长端品种持仓回落的同时， 短端品种持仓仍然有多头积极介入的现象，我们分析，可能在于市场博弈角度转向对 4月资金面能否边际收敛的逻辑。后续来看，我们认为，我们曾在报告《持仓攀升透露 期货市场交易思路略有变化》中提到过思路依然有效。后期中短端持仓表现依然是一 个观察指标。若后期期货持仓持续上行，则或暗示期货市场对于资金面的乐观情绪延 续。否则的话，期货市场仍然将延续前期以短期交易情绪主导，没有进一步方向押注 的交易思路。当下来看，这一现象可能需要等待月中缴税与央行对冲明晰之后。 期市关注：上周，国债期货市场出现长短期限品种分化的格局。T合约持仓量大幅回 落，已经基本回到我们此前提及的3月23日多头启动增仓之前的水平；而TF、TS合 约上似乎仍有一定做多力量的支撑，持仓走向与T合约明显分化。我们认为中短期限 品种上的集中做多力量可能是源自于市场对于资金面后续走向的判断有所分歧，需要 观察债市供给放量的逻辑究竟会对资金面造成多大的影响。 操作建议：趋势策略：短期内仍建议投资者维持防御思路，以逢高做空的思路为主。 基差策略：押注基差收敛建议关注曲线能否平坦。曲线策略：关注供给放量后曲线平 坦的可能。 国债期货维持防御思路 多头增仓情绪未延续风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 此前由避险情绪所带动的多头增仓情绪并没有能够延续，主要表现为：1）日内价格波 动较小，“尾盘跳水”现象频发；2）T2106持仓量回落至增仓前的水平。但部分投资 者在TF、TS合约上集中做多的力量造成了中短期限品种与长期限品种持仓结构分化， 推测是由于市场对于资金面后续走向的判断有所分歧所导致。