需求上调供应下调

供需平衡推进，油价延续震荡原油：供需平衡推进，油价延续震荡逻辑：油价延续震荡。供需方面，EIA预计2021年油品库存下降-101万桶/日。去库预期较上月较大幅度上调，主要来自需求上调供应下调。预计油品需求增加549万桶/日。较上月小幅上调，主要来自其他亚洲。美国/中国/欧洲/其他亚洲分别增加131/86/63/125万桶/日。预计原油供应增加238万桶/日。较上月继续下调，主要来自欧佩克下调。欧佩克/美国/其他国家供应分别同比+115/-28/+151万桶/日。展望油价，商品属性角度，依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。金融属性角度，前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。二季度供需平衡预期稳步推进，重点关注情绪资金对油价节奏影响。策略建议：短期暂稳，中期偏强风险因素：地缘不确定性依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。报告要点沥青观点：库存创记录新高，沥青等待需求启动（1）4月12日，Bu2106收于2734元/吨，仓单注销15000吨至189610吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3150，2975，2885元/吨（0，0，0）。原油期货4月供需分析：需求上调供应下调 （2）4月7日，隆众显示沥青炼厂整体开工率48.4%（环比+2.2%，同比+9.2%），炼厂库存104.85万吨（环比+7%，同比+56%），社会库存83.15万吨（环比+3%，同比-3%）。逻辑：欧佩克+原油增产，伊核协议谈判，疫情冲击原油需求，原油回落带动沥青期价走弱。当周沥青炼厂库存提升至历史高位，社会库存环比增加，尽管炼厂利润低位但炼厂开工仍在提升，沥青-原油价差低位已反映悲观预期，高库存下需要更多需求故事。二月交通固定资产投资同比2019年大增，等待沥青需求启动。操作策略：多沥青2106-燃油2105价差风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期震荡燃料油（FU）观点：供应增多，高硫燃油强势难续（1）4月12日，Fu2105收于2284元/吨，当日仓单注销3000吨至145340吨（兴中25620吨，洋山52100吨，海洋0吨，大鼎67620吨）。（2）4月9日，舟山船燃价格385美元/吨，富查伊拉397美元/吨，鹿特丹355.5美元/吨，新加坡365.5美元/吨，4月9日新加坡高硫380贴水0.29美元/吨。逻辑：欧佩克+原油增产，伊核协议谈判，疫情冲击原油需求，原油回落带动燃油期价走弱。供应端欧佩克+增产驱动EFS继续走强，高硫裂解价差触顶回落，三月俄罗斯出口至新加坡燃料油数量恢复至2019年同期水平。美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。操作策略：多沥青2106-燃油2105价差风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期