买进卖远具有正收益

为什么买近卖远具有正收益？摘要：为什么买近卖远存在正收益：2017年至2020年，一倍杠杆水平下，多当月空当季具有正收益，其中IC、IF、IH累计收益分别为9.82%、3.24%、2.28%。正收益的来源可能与两层因素有关：第一层原因，贴水环境下，股指期货挂盘价虚高，于是当月合约与新上市合约的价差天然有走阔的动力。第二层原因，与移仓行为有关。鉴于贴水收敛的最快时期发生在交割周，多头倾向交割周移仓，故空头主动移仓行为驱使远近合约价差扩大。IC买近卖远策略优化：通过两种方式对策略进行优化，一种思路是结合年化移仓成本与年化折溢价率，另一种思路是优化移仓时点：1）择时指标选择当月移仓至当季合约空头年化移仓成本与当季合约年化折溢价率之和，观测指标滚动60日的百分位数，当百分位数达到一定阈值时选择买近卖远或是空仓，择时后2017年至2020年累计收益率提升至11.07%；2）根据历史移仓规律，在交割日附近当月和次月价差波动较大，因此选择在交割日前两日移仓；当季空头在合约转换最后一天移仓较为划算，优化移仓时点后累计收益升至10.90%。操作建议：结合买近卖远具有正收益的特征，我们得出以下两个推论：1）合约选择：多近月空远月具有正收益意味着卖出套保使用远月合约更为划算；2）移仓时点：对于当月合约，空头建议远离交割周移仓，对于当季合约，建议切换至次月附近移仓。本文旨在探寻股指期货买近卖远策略的收益来源，并据此给出策略建议。报告要点 买近卖远策略回溯假设投资者执行以下买近卖远策略：从2017年1月3日开始持有一手当月合约多单和一手当季合约空单，合约到期前一日移仓，策略滚动持有至2020年12月31日，初始金额按照一手当月合约的名义面值计算。回溯显示，IC、IF、IH买近卖远策略收益为9.82%、3.24%、2.28%，最大回撤为2.12%、2.67%、3.70%，策略具有正收益。除当月、当季配对外，另外回溯了当月、次月配对、当季、下季配对。回溯结果显示，买近卖远的确具有正收益。其中当月、次月配对在合约到期前一日平仓，差别在于新次月合约尚未上市，需空仓两个交易日。当季、下季配对则在当季转为次月合约当天平仓，至新下季合约上市尾盘开仓。其中，开平仓价格均以收盘价计算。股指期货套期保值策略2021：买进卖远具有正收益买近卖远存在正收益的原因分析我们推测买近卖远存在正收益可能有以下两层逻辑（此处以IC举例说明）：第一层原因，可能与股指期货的挂盘价有关。股指期货新上市合约的挂牌价为距离新合约的最近合约在最后交割日的结算价，贴水环境下，挂盘价定价虚高。以IC2106合约为例，10月19日IC2106挂盘价为6110点（IC2103在10月16日的结算价）。计算IC2011、IC2012、IC2103、IC2106在10月16日收盘时对应的年化基差（IC2016按6110点计算），其中年化基差分别为-11.55%、-12.02%、-11.24%、-7.28%，数据显示IC2106挂盘价被显著高估，即IC2103-IC2106价差被显著低估。鉴于IC2106初始流动性不佳，价差难以快速修复，于是买入IC2103卖出IC2106长期来看有利。第二层原因，可能与交割周之前，空方移仓力量强盛有关。为了说明这一问题，首先解释为什么大部分多头倾向使用当月合约，且倾向临近交割日移仓。鉴于上述移仓属性，在交割周之前，跨期价差将由空方力量主导，这一行为使得近月与远月的价差在贴水环境下有边际扩大的动力。2019年之后策略大幅跑赢的原因另外我们发现，多当月空当季的策略曲线在2019年之后明显更优，下文对此进行解释。对于套保盘的建议结合买近卖远具有正收益的特征，我们对卖出套保建议如下：1）合约选择：多近月空远月具有正收益意味着卖出套保使用远月合约更为划算；2）移仓时点：对于当月合约，空头建议远离交割周移仓，对于当季合约，建议切换至次月附近移仓。