商品和权益表现将强于债券

把握一季度积极窗口，风险资产预计占优 ◼回顾2020年资产价格表现，权益资产和大宗商品录得较大涨幅，其中，创业板、铁矿石、纳斯达 克领涨市场。 ◼展望2021年一季度，预计商品和权益表现将强于债券。（1）资金面预计平稳，货币政策维稳， 基金建仓，增量资金；（2）顺周期延续，盈利向上支撑；（3）春季躁动，季节性行情；（4） 疫苗逐渐推广，疫情有望缓解。 ◼二季度关注风险积累，以及避险资产性价比或提升，后期配置比例动态调整。 打新策略回顾及展望摘要：问题一：打新策略的投资者结构？截止2020Q4，公募、私募、年金、资产管理计划、保险、证券、社保在打新策略中，参与询价的占比分别为41.7%、20.6%、17.2%、3.8%、3.3%、2.2%、0.6%。问题二：Q4询价准确率下降的原因？为避免协商报价的嫌疑，10月中旬监管对询价机制做出修正，这一新政导致了机构询价谨慎，资金集中在最后十分钟出价、询价准确率下行。预计后续具有询价底蕴的机构具有比较优势。问题三：什么时候卖出新股？经验数据如下：1）日间维度，上市后五日，有35.2%的个股价格高点落在首日开盘，有28.6%的个股价格高点出现在首日收盘，建议首日择机卖出；2）日内维度，Wind全A指数偏弱时，相对高点出现在9:30-10:30概率较大，Wind全A指数偏强时，相对高点多出现在13:00-13:30；3）综合来看，10:30前后以及午后半小时是两个不错的抛售时点。问题四：对冲工具的差异？期权因日内开仓额度限制，暂时无法成为主流对冲工具。而期货相对于融券的优势在于灵活性，一方面通过期货对冲，在指数端可尝试获取Alpha，另一方面期货可灵活调仓。在年化对冲成本偏低的环境下（一般建议在5%以下），期货是对冲的首选。问题五：2021年打新收益预估？在持有3亿沪深300底仓、2%现金分红、4.5%期货对冲成本、25%保证金预留的假设下，预计2021年打新对冲策略预期回报为9.1%。风险因素：1）新股发行数量激增或下降创业板注册制落地之后，打新策略整体扩容，本文围绕参与者结构、询价准确率、新股最佳抛售时点、对冲工具选择、2021年收益预估进行展开。报告要点 2021年金融期货 商品和权益表现将强于债券为什么大量资金涌入打新交易。我们认为和两层因素有关：1）对于权益多头而言，打新属于额外收益，除承担底仓波动风险以外，策略几乎无任何成本；2）打新部分收益可观。我们按照以下标准筛选了产品池，一是年内基金净值变动小于30%，二是选择偏股、灵活、多空这三类子基金，三是基金参与科创板、创业板打新。对产品池按照规模进行分类，数据显示，2亿-3亿、3亿-5亿、5亿-10亿、10亿-20亿、20亿-50亿的基金在2020年的平均年化收益分别为12.9%、10.6%、8.3%、5.3%、2.6%。对于底仓规模在5亿以下的产品而言，打新可以获取不菲的回报。。