LLDPE期货已经一年多上涨至高位 资金预期乐观

上周LLDPE期货价格向上突破，主要反映资金对未来预期乐观◼（1）05强于01强于现货，基差与1-5价差双双走弱，石化与港口库存下降但相比过去两年仍处于中高水平，均显示上涨驱动在于资金预期，而非供需现实。◼短期来看，对LLDPE期价谨慎悲观，认为上涨反映的预期过于乐观，现实不易跟进，继续上行的难度不低◼（1）对LLDPE供需最新判断是“12月宽松，1月偏紧，2月过剩，3-4月宽松”，相比之前“1月过剩”的判断有明显修正，主要原因是最新检修计划中1月包括福炼（45LL+45全密度近期已以LL为主），次要原因是考虑到21年春节较晚，并且存在假日疫情再爆发导致停工的风险，预计终端企业备库意愿稍高，可能前置部分需求。◼（2）以“内外价差”这一维度来看，LLDPE的估值确实不高，近期海外报价一直维持坚挺，这可能也是上周国内期货敢于强拉的底气之一，对此利多我们已在平衡表估算中体现，假设20年12月-21年4月平均进口量46.6万吨，相较18年12月-19年3月（两年前的）平均进口量43.4万吨增长7.3%。◼（3）在进口放缓的假设下，供应维持宽松的原因是国内增长迅速，包括此前新产能投放、现在HDPE压力通过全密度装置传导，以目前HDPE-LLDPE价差历史低位与HDPE高产量的表现来看，预计全密度LL高排产会长期延续。◼（4）上周期货拉涨的另一个点可能是对需求的良好预期，对此我们同样已假设了较高的需求增速，并保留了对LDPE的替代增量（预计21年1-4月LLDPE需求同比19年增长22%，年化10.4%），并在此基础上仍得出过剩结论。◼（4）下游在目前状态下去库的概率略大于补库，原因是LLDPE经过一年多上涨后价格已至相对高位，制品利润与往年相比也并不丰厚，11月下旬起下游开工回落与显性库存下降放缓可能就是佐证。LLDPE期货已经一年多上涨至高位 资金预期乐观 ◼结论：在乐观的供需假设下，LLDPE仍最多只有阶段性（1月）缺口，总体（12月-4月）依然过剩，并且进一步上涨可能面临下游抵触、原料去库策略推荐：择机短空05，可参考静态进口成本8350-8400◼上行风险：进口减少超预期；下游需求再显强势下行风险：下游需求放缓。