锌价高点可能已现 沪锌期货供需基本面分析

市场回顾：有色板块资金转为流出，锌价先扬后抑 内外锌期价沪锌成交量和持仓量 ◼上周初股市和期市资金进一步联动，30日有色板块整体强势走强，内外锌价再创年内新高。之后有色板块资金转为流出 态势，且锌品种资金流出趋势相对明显，锌价高位下调。此外，沪锌期价近月端维持小BACK结构；伦锌期价近月端延续 小Contango结构。锌价高点可能已现 沪锌期货供需基本面分析 ◼周内锌市场资金配合逐渐减弱，至12月4日收盘时，沪锌持仓量为19.9万手，周环比进一步下降1.9万手。锌矿供给：国内锌矿现货加工费进一步下调，短中期矿端仍偏紧 锌矿月度加工费 ◼上周国产矿现货加工费继续走低。其中陕西和四川下调200元/吨，湖南下调150元/吨，广西下调100元/吨，云南下调25元/吨。周内 国产矿加工费主流报价下调了200元/吨至4100-4300元/吨；同时进口矿主流报价下调5美元/干吨至80-90美元/干吨。 ◼12月份国内自产矿加工费进一步大幅下调400元/吨至4300-4500元/吨，进口矿加工费持稳于70-90美元/干吨。 ◼炼厂冬储备库需求延续，短期锌矿端仍偏紧，锌矿加工费或延续下调趋势；但预计持续大幅收紧的可能性不大。锌进口：保税区库存继续增加，进口直接流入量仍偏低 锌进口盈亏国内保税区锌锭库存 ◼上周锌内外比值先走高后再度回调，人民币汇率进一步贬值，上海锌现货升水微幅走低，锌现货进口亏损小幅收窄至200-300 元/吨的亏损状态。 ◼上周保税区锌锭库存继续回升。12月4日上海保税区锌锭库存为4.95万吨，周环比增加0.30万吨。 ◼海关总署数据显示，中国10月精炼锌进口量为6.43万吨，同比增加57%，环比增加45%。预计11月进口量回落至4-5万吨左右。 ◼上周进口锌直接流入量仍不明显。目前进口维持一定亏损幅度，关注短期进口锌流入的持续性锌现货和基差：下游表现分化，上海现货升水略有调整 国内锌现货价沪锌期现价差 ◼上周锌现货价跟随期价先走高后下调，同时，由于下游表现分化，不同地区锌现货升水走势差异。至12月4日上海0#普 通锌对1月升水小幅走低至140元/吨；天津对沪市从贴水转为升水30元/吨；广东对沪市贴水下扩至80元/吨附近；宁波 对上海报平水附近。 ◼周内天津和华东地区下游逢低补库有所回升，但持续性或不强；广东补库偏弱。短期现货升水仍可能继续走低。锌期价结构：沪锌近月端延续小BACK结构，LME锌维持Contango结构 沪锌期价结构LME锌升贴水（0-3） ◼上周沪锌期货近月端延续小BACK结构。 ◼上周LME锌期价近月端维持小Contango结构，至12月3日LME锌升贴水（0-3）为-22.0美元/吨。锌：锌价高点可能已现，短期或继续高位波动加剧品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：炼厂原料冬储备库需求延续，短期锌矿端仍偏紧，锌矿现货加工费进一步下调；但预计中期供应持续大幅收紧的可能性不大。12月-明年初炼厂检修计划增加，不过冶炼产出仍处于相对高位。上周进口锌直接流入仍偏低，主要体现为保税区库存的继续增加。（2）需求方面：短期国内消费驱动韧性仍在，不过随着气温下降，国内消费季节性趋弱。（3）库存方面：周内国内锌锭社会库存进一步小幅回落，不同地区现货升水表现分化，后期库存缓慢累积趋势不改。上周LME锌库存继续去化。（4）整体来看：短中期锌矿供应仍偏紧。年底至明年初国内炼厂检修计划增加，国内冶炼产出仍处于相对高位，预计锌矿加工费进一步下调时间和空间或不大。短期国内消费驱动韧性仍在，但季节性已趋弱；目前国内锌锭库存暂时回调，中期缓慢累积趋势不改。宏观方面，美元维持偏弱运行走势，对有色板块仍有支撑；但上周美国财政刺激政策方案未果，市场情绪回落，有色板块资金趋于流出。总的来看，锌矿供应偏紧，及弱势美元，对锌价仍有支撑；资金配合减弱，短期锌价或继续高位波动加剧，但高点可能已现。操作建议：趋势性操作暂时观望；关注和把握沪锌跨期正套机会。风险因素：疫情变动超预期；锌供应回升不及预期。