国债期货成交持仓分析 12月基差交易机会策略

今年存单利率见顶了吗？摘要：债市观点：上周，债市情绪起伏较大。随着高层的发声，信用债事件的影响逐渐被市场所消化，市场也重新回到此前震荡走弱的逻辑中。上周央行公布了三季度的货币政策执行报告，依旧传递出维持资金面“紧平衡”的信号。同时，上周出现了交易所7日回购供给明显大幅增量的情况，央行仅选择交易所资金进行针对性投放，对存在赎回压力的非银机构进行流动性“精准灌溉”，也反映了央行并不希望资金面全面放宽的态度。与此同时，考虑12月同业存单到期续发压力较大，在近期信用债违约事件对于流动性造成冲击的情况下，存单的供需矛盾一时难以改善。预计年内存单利率难以出现明显下行机会，这将继续制约短期利率下行空间。期市关注：上周，2012合约移仓基本结束。从双向持仓对冲平仓后的持仓量来看，T2012、TF2012和TS2012剩余持仓分别为3390手、2479手和4000手，均相对偏高，暗示12合约因前期较高的IRR，空头进入交割的意愿较高。特别是TS2012合约上愿意进入交割的头寸占比较大。操作建议：趋势策略：配置需求可以继续择机而出。交易性需求可适当多头博弈，但幅度预计有限。基差策略：关注03合约基差走扩机会。风险因子：1）疫苗失败或秋冬疫情复发；2）中美摩擦升温央行公布了三季度的货币政策执行报告，依旧传递出维持资金面“紧平衡”的信号。在同业存单的供需矛盾不能得到缓和的环境下，存单利率居高不下依然将制约利率下行空间。报告要点 自四季度以来，债市始终处于一个缺乏逻辑主线的行情中，在多空消息交织的环境下，资金面的松紧受到市场格外的关注。我们发现10月以来，银行体系的中长期流动性，在地方债的供给压力已经缓解的情况下，并未如我们此前所预期的一般得到改善。相反，同业存单利率不仅高居不下，并且有进一步上行趋势，市场对于四季度资金环境改善的预期落空，中长期资金趋紧的状态始终牵制着利率的下行空间。成交持仓：交割意愿普遍偏高上周，2012合约基本完成移仓。从双向持仓对冲平仓后的持仓量来看，T2012、TF2012和TS2012剩余持仓分别为3390手、2479手和4000手，均相对偏高，暗示12合约因前期较高的IRR，空头进入交割的意愿较高。特别是TS2012合约上愿意进入交割的头寸占比较大。符合我们此前的判断：由于200011同时作为TS2012的CTD和活跃券，TS合约上的存在大量的正套参与者，愿意进入交割以赚取200011的期现收益。国债期货成交持仓分析 12月基差交易机会策略基差交易：做扩基差的思路可关注03合约上周五，T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.0468元、-0.1968元和0.0147元，较前一周略微收敛。当前，三个品种国债期货与对应的CTD券基本属于平水状态。基差修复的背后，一方面是在收益率超越CTD切换临界点之后，交割期权价值不断下降。另一方面，资金成本维持高位，持有收益明显压缩，基差维持相对低位。目前来看，。在新老券利差的思路下，做扩基差的思路可关注03合约。跨期移仓：2106流动性暂时不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期价差分别为0.020元、-0.030元和-0.080元，T、TF合约跨期价差进一步收窄。目前2012合约的移仓已经基本结束，本周起将进入交割月。目前2106合约的流动性较差，暂时还不足以支持参与跨期策略。跨品种价差：资金压力一时难以改善，曲线策略可以暂时规避上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF价差分别增大0.165元、0.365元、0.1元。存单利率居高不下使得短端利率维持高位，曲线延续平坦化。我们认为四季度存单的到期续发压力较大，同时央行货币政策维持中性态度。在近期信用债违约事件对于流动性造成冲击的情况下，存单的供需矛盾一时难以改善。预计年内存单利率难以出现下行机会。短期可暂时适当规避，等信用冲击过后、资金环境得到改善之后再考虑做陡策略。