国债期货22日周报 利率和国债期货走势的关系

银行中长期负债端的压力凸显同业存单发行利率上行，同时央行净投放的节奏放缓 ◼我们观察到，尽管在国庆节后有一定量的逆回购到期，但央行净投放的节奏相比9月份却明显有所放缓，反映出短期的资金流动性并不紧张。◼但另一方面，同业存单和一级市场利率债的发行利率却在不断上升，可以看出虽然短期资金相对平稳，但银行体系存在中长期流动性收紧的问题。国债期货22日周报 利率和国债期货走势的关系偏低的超储率反映出银行体系资金总量的减少受货币政策收紧的影响，超储率走低反映出资金总量的减少◼新增信贷及社融规模的升温反映了银行资金配置的倾向性，信贷规模的扩大表明用于配置债券的资金会有所减少。◼超储率方面，我们可以通过央行公布的金融机构信贷收支表的数据，进行一个简单的测算。根据我们的预估，三季度的超储率分别为1.10%、1.04%、1.57%，相对于二季度仍有一定的下滑，处于近年来的低位。而超储率偏低的问题，其本质反映了银行资金总量的减少。◼导致了资金总量缩小的主要原因，可能在于央行在5月采用了“宽信用、紧货币”的政策，净投放量的缩水导致了流动性大幅收窄。资金面偏紧的情况有望得到改善10月之后资金缺口有望得到改善 ◼银行采用发行同业存单的方式吸纳资金，而这部分的资金将会在10月大规模到期。◼但资金偏紧的情况很快可能将会得到改善。首先，自8月以来，央行已经连续3个月超额续作MLF，可以看出央行希望通过公开市场的投放来改善中长期资金紧缺问题的积极态度。其次，我们先前也反复提到过，四季度利率债的发行规模相比于二、三季度将会有所减少，而其发行高峰主要集中在10月。◼此后，随着地方债的发行完毕，利率债的供给压力将大幅缓解，配合着央行MLF操作能够逐步缓解银行配置资金承接不足的问题。