油价或续震荡

库存：修复平衡 四季度油价或续震荡。库存是与油价相关性最高的基本面指标。也是市场供需平衡的直接表征。一阶段油品大幅累库。二月疫情初起亚洲，中国为代表的非OECD库存始增。三月疫情蔓延欧美，OECD库存接力增长。四月全球封锁高峰，单月累库最高达2000万桶/日。二阶段累库幅度收窄。五月需求回升供应下降，累库节奏放缓，去库始于海上。六月巴西、印度等发展中国家疫情渐入高峰，OECD库存持稳，非OECD库存继续增加。全球总库存维持增长但增幅放缓。供应：小幅回升 全球原油供应变化响应机理存在差异：欧佩克供应政策属性较强，美国对价格市场化响应较为敏感，非欧佩克非美供应变化相对稳定。上半年油价大跌使欧佩克决定主动减产，以及非欧佩克的被动减产，六月全球供应降至低位。三季度欧佩克收窄二阶段减产规模，油价回升后非欧佩克关停产量逐渐回归，全球供应小幅上行。四季度欧佩克供应相对持稳，美国供应小幅回升，非欧佩克非美供应继续恢复。需求：增速放缓资料 中国国际航班中国国内航班美国客流量同比降幅(右)欧洲航班同比降幅(右)全球成品油需求约六成来自汽柴油，六成用于交通运输；封锁隔离导致出行减少及贸易放缓使油品需求降幅高于同期经济指数降幅。需求恢复节奏跟随疫情进展。亚洲需求率先恢复，欧美需求紧随其后，南美和印度等疫情高峰国家恢复最慢。二阶段解禁初期，因政策受抑的油品刚需快速恢复；三阶段需求增速逐渐放缓，七月美国疫情复发和八月欧洲疫情复发使需求出现再度回落迹象。四季度在疫情复发不会导致二次隔离前提下，需求或继续缓慢恢复；若疫情复发使管控措施复位，需求调整风险向下。需求：增速放缓 美国成品油需求同比变化成品油汽油柴油航空煤油不同属性油品恢复存在差异。1）汽油需求率先恢复。汽油需求消费属性较强，居民出行程度最为敏感。隔离初期汽油需求回落速度最快幅度最大，解除隔离后最先恢复。2）柴油变化相对滞后。柴油需求工业属性较强，对经济活动较为敏感。隔离初期柴油需求回落速度及幅度均小于汽油，解除隔离后恢复速度亦慢于汽油。3）航煤需求维持低位。航煤基本全部用于航空出行。解除隔离后虽国内交通及通航均有所恢复，国际航班仍然大幅受限。到年底同比或仍有较大降幅，影响成品油需求难以完全恢复至疫情前水平。利润：延续疲弱 全球炼厂利润持续疲弱。五月后成品油需求在解除隔离后逐渐修复，同期各国推进复工复产炼厂开工同步回升。供应增幅大于需求使成品油库存持续积累，三地炼厂利润降至二十年低位。其中柴油利润压力相对较大：由于航煤需求持续下行且中转库存空间有限，使部分航煤组分流向柴油，柴油库存增至历史新高，利润持续回落低位。汽油利润波动较大：四月隔离高峰期，汽油利润一度转负，后期若疫情复发导致隔离政策加码，将使汽油利润再度承压利润：延续疲弱 成品油需求取决交通出行及工业活动，原油需求则直接来自炼厂加工。炼厂开工影响成品油到原油需求的过渡路径，除受到常规检修计划及季节性因素外，生产利润影响炼厂开工变化程度。利润疲弱影响原油需求恢复预期。疫情后中国炼厂受地板价高利润支撑，开工率先恢复并维持高位。美国受到低利润压制，已有多家炼厂宣告停产或转产生物柴油，或使后期炼厂加工需求难以完全恢复疫情水平。成品利润持续低位或影响十月秋季检修后炼厂开工恢复程度，使原油需求恢复不及预期。。