期价大概率减仓上行 燃料油期货行情不断走强

观点：内外盘价差低位，持仓高位，新增仓单有限，期价大概率减仓上行。供应：①欧佩克原油超额减产，②美国制裁委内瑞拉、伊朗，中重质原油偏紧③美国原油出口高位，轻质化趋势延续，燃料油出率不断下降，④俄罗斯燃料油产量不断下降。需求：①船燃需求稳定，高低硫价差对高硫需求影响渐弱，BDI上涨支撑船燃需求，②炼厂加工需求增加，韩国、印度、美国、中国逐渐增加高硫燃料油炼厂进料，Mars-Dubai价差不断提升，③沙特发电需求增加。周度评述：当周美国原油库存下降，原油价格震荡。当周新加坡380贴水小幅下跌但仍为正值，月差走弱，远期曲线由远月贴水向远月升水转换；裂解价差小幅走弱。供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，高硫燃油采购增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量环比大增，带动三区燃料油库存下降。当周汇率维稳、运费下跌，Fu2009合约内外盘价差仍在低位，库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量，同时当周陆续有仓单注销或证实新加坡380不断走强对仓单的消化带来了积极作用。2.重点关注 库容紧张、内外价差低位限制2009新增仓单。当周仓单注销19910吨至497580吨（兴中177300吨，洋山125340吨，海洋0吨，大鼎194940吨），仓储费大涨但仓单并未出现大幅注销，有几种可能的解释：1高硫燃油现货需求较差，多头宁愿负担高昂仓储费用2多头持有仓单能够负担高昂的仓储费，不着急注销。现实是仓单仍在，大量占用交割库容，高硫的库容紧张情况延续，结合当下内外盘价差为负值，未来或限制新增仓单，那么2009持仓或持续下降驱动期价反弹。裂解价差、贴水持续走强。截止7月17日新加坡高硫380裂解价差（2008）-4.4美元/桶，月差-0.6美元/吨，当周两价差均走弱，随着原油企稳反弹，高硫380裂解价差上行动力不足，但因供需两端支撑，裂解价差下行空间亦有限。7月16日新加坡380贴水1.14美元/吨（连续两周正值），未来贴水大概率会跟随BDI走强。BDI反弹带动贴水走强。7月17日，BDI指数1710，当周BDI下跌100点带动380贴水走弱；BDTI指数520，触底后开始反弹。原油月差反弹，囤油经济性变差囤油需求减少驱动运费大跌，鹿特丹-新加坡30万吨油船运费14.4美元/吨，当周持平，新加坡-宁波8万吨油船运费5.7美元/吨，当周小幅下降达到2017年以来的低位。当周东西380套利空间（EW-运费）为-5.3美元/吨，仍为负值较难驱动西部-亚太380到货。高硫船燃需求触底反弹。需求端六月新加坡燃料油销量383万吨（环比-2%，同比-2%），其中高硫380销量74.4万吨（环+9%，同比-73%），高硫380销量环比大增证实高硫船燃需求触底反弹。LSMFO380为193万吨（环比持平，同比+77%）。五月印度燃料油进口47.56万吨（环比+20%，同比+395%），印度受疫情影响炼厂开工触底，且自委内瑞拉进口已降至0，后期开工提升对燃料油需求有望提升；当周美国炼厂进料-原油进料差值为517千桶/天，创四月以来单周最高水平，证实美国对燃料油进料需求旺盛，随着美国炼厂开工触底反弹，燃料油进料需求增加，带动当周美国燃料油库存环比下降（三区为主），当周美国燃料油库存38545千桶（环比-5%，同比+28%）；中国4-5月稀释沥青进口大增，也支撑了燃料油需求；中东夏季来临，甚至看到了沙特从新加坡进口高硫燃油。