股指行情将股指市场将稳中有升

下半年股指市场预计稳中有升，居民入市、外资回流、红筹回A带来结构性机会。风险方面关注中美摩擦升级、美联储扩表放缓、新兴市场信用风险引发的连锁反应。股指期货市场2020半年报：股指行情将股指市场将稳中有升半年权益市场宽幅震荡，疫情、流动性宽松、复工复产先后成为市场主线。行业方面，各指数表现分化，医药生物、食品饮料、电子涨幅均在20%以上，而石油石化、煤炭、银行跌幅居前，市场风格呈现偏向新经济的特征，5G落地、利率下行提供风格切换的基础。进入下半年，预计权益市场稳中有升，存量市转为增量市、经济韧性提供上行的契机，但外部环境隐忧仍存，中美关系以及美联储宽松力度低于预期均可能带来阶段性的调整，消费、科技预计继续成为主线科技结构性行情延续，IC具有比较优势：下半年风险事件繁多，美国大选、中美摩擦均可能诱发行情的不确定性。而我们建议在不确定性中寻找确定性：1）居民入市趋势确定，伴随公募扩容、企业居民信贷增速差值上行，下半年居民加配权益资产概率增大；2）外资回流确定，在中美、中欧息差高企，国内疫情可控的背景下，全球热钱增配人民币资产是大概率事件；3）下半年红筹有望集中回A，回A初期由于其稀缺属性将具有流动性溢价，届时将带动风险偏好回升。下半年股市预计呈现稳中回升的结构性行情，建议大部分时间偏多思路对待，科技基金成立、红筹回A、5G落地令科技股具有比较优势，IC相对占优。三大灰犀牛事件出现时，可着手对冲：下半年行情不会一帆风顺，我们建议在以下事件落地时，可关注短时对冲的可能：1）美国大选诱发特朗普重拾中国牌，届时科技领域制裁以及关税加征将成为主要方向；2）历史上通胀回升可能促成QE结束，若下半年出现通胀企稳回升的信号，届时需要防范美联储扩表放缓诱发二次调整的可能性；3）据IMF估计，全球央行约有10%债务无力偿还，若债务扩张模式无法继续，需关注新兴市场信用暴雷拖累资本市场偏好的可能。关注三大策略：下半年随着分红扰动递减以及情绪回暖，预计股指贴水稳步回归，在此基础假设下，建议关注三大策略：1）随着科创板中签率下行以及红筹回A，下半年打新收益预计可观，可关注打新对冲产品；2）IC2009空头移仓至IC2012的年化成本升至2017年之后绝对高位，可关注两者差值收敛的交易机会；3）随着场内IO期权扩容，可关注IO合成指数与IF套利的机会。风险点：1）二次疫情爆发；2）政策力度不及预期。 策略建议1.趋势建议趋势方面，预计股指市场将呈现稳中有升的结构性行情，IC较IF以及IH占优。上行引擎主要来自于资金面，居民入市以及外资回流提供增量资金，市场有一定概率演绎为增量市，我们建议大部分时间延续偏多思路。而潜在不利因素在于外部环境，中美摩擦升级、美联储扩表放缓、新兴市场债务危机可能致使风险资产调整，届时需要考虑对冲。风格方面，在外部环境稳定之际，科技股预计继续成为资金主攻方向，公募新发科技类基金、红筹回A将成为驱动科技股上行的关键力量。而在外部环境恶化之际，风险偏好难免下行，此时有望再度看到资金抱团消费的现象。2.股指相关策略策略维度，重点关注三个挂钩股指期货的交易策略。A．打新对冲策略一，可关注布局打新对冲产品的可能性，下半年新股或存在流动性溢价：1）消息面，2020年5月美国参议院通过《外国公司担责法案》，该法案主要针对在美上市的中国公司，此举促使大量中概股回A回港。而从历史经验来看，中概股回A往往具有流动性溢价，且会刺激相关行业以及新股表现；2）统计科创板新股中签率月度均值，数据显示，自2019年7月之后中签率稳步下行，符合打新条件的投资者增多之后，目前打新市场处于资金充裕个股稀缺的转态。在此背景下，新股易出现流动性溢价。于是下半年与打新相关的对冲策略值得关注。二，可关注季月合约跨期套利的可能性。统计IF2009空头移仓至IF2012年化成本以及IC2009移仓至IC2012的年化成本，数据显示，无论是考虑分红因素还是剔除分红因素，当前移仓成本处于2017年之后的相对高位，一旦因分红因素消除、行情回暖而导致贴水回归，此时季月合约价差存在收敛的空间，下半年可关注两者价差收窄的可能。图表23：IF2009空头移仓至IF2012年化成本图表24：IC2009空头移仓至IC2012年化成本资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部C．期权期货套利策略三，可关注期权期货套利的可能性。期权期货市场中存在一类套利，投资者可通过IO期权合成指数并于IF期货进行套利操作。下图，我们回溯了IO合成期权与IF当月相对于沪深300的折溢价率以及两者折溢价率的差值。数据显示：1）一旦临近交割日，IO合成期权与IF当月的折溢价率差值往往会收敛至零值附近；2）2020年2月之后，折溢价率差值中位数为-0.02%，差值具有一定均值回归属性。于是在波动率不大的环境下，投资者可考虑进行期权期货套利。图表25：IO合成期权与IF当月折溢价率除了外部因素以外，目前可见的风险点主要有两个。一是二次疫情爆发的可能性，若冬季导致新冠交叉感染，全球复工停滞势必促成衰退预期，此时国内市场虽有比较优势，但也难以幸免，需要防范极端情绪冲击盘面的可能。图表26：肺炎疫情资料来源：Wind中信期货研究部B．政策力度不及预期第二层风险需要提防政策力度不及预期的可能。若经济复苏并促使通胀水平回升，此时政策可能为了应对全球突发情况而收缩政策刺激的力度，而在缺少政策扶持之下，国内经济的内生增长动力预计有限，此时需要提防EPS下行而带来的负面预期。