低硫燃料油期货上市专题 美国燃料油市场2020年6月报

从EIA数据看美国燃料油市场摘要：2020年以来全美燃料油库存激增1300万桶，从趋势来看，按硫含量来区分，我们猜测主要贡献增量来自硫含量0.31%-1%燃料油，其次硫含量<0.31%燃料油，再次是硫含量>1%燃料油；按来源来看，全美燃料油库存积累主要来自散货码头端，库存积累原因可能是贸易商应对主动备货，概率更大的原因可能是新冠肺炎疫情导致燃料油需求断崖式下滑，造成了PADD1和PADD3库存的积累，但PADD1和PADD3库存积累过程略有不同，虽然两区炼厂开工均出现断崖式下降，但PADD1提高了燃料油出率，提高了燃料油产量，且提高出率的产量集中在硫含量0.31%-1%燃料油，因IMO后低硫燃油销量大增需求好，因此PADD1燃料油库存多为硫含量<0.31%、硫含量0.31%-1%燃料油，PADD1低硫库存可能主要来自PADD3产量或其他地区进口，属于低硫燃油优质调和组分，也可以理解为为应对IMO的低硫组分囤积；PADD3燃料油出率下降，各种硫含量燃料油均下降（硫含量>1%产量降幅最明显），但该地硫含量>1%燃料油库存仍在持续积累，我们推测或与新冠冲击下燃油需求较差、自俄罗斯进口增多所致，但在产量不断下滑背景下，随着疫情逐步恢复，炼厂开工逐步提升，低硫组分供应不断增加（美国燃料油库存飙升，PADD1贡献了50%的库存增量，该部分多为低硫组分）；随着美国高硫燃油产量断崖式下降，美国炼厂对高硫燃油的进口需求有望随着美国炼厂开工提升而增加，那么对高硫燃料油市场支撑持续存在。操作建议：逢低多FU2009，短期多FU2101-LU2101风险提示：原油大幅下跌，美国炼厂开工不及预期2020年IMO全球船燃高低硫转换，机构普遍预计中国、美国是低硫燃油的主要供应地。为应对IMO中国炼厂已开始大规模生产，市场对美国的应对措施了解较少，但可以看到2020年以来美国燃料油库存一路飙升，该专题重点探究激增的美国燃料油高硫还是低硫。报告要点 美国炼厂进料轻质化趋势明显美国一直是原油进口大国，进口来源集中在加拿大、沙特、墨西哥、伊拉克等国。2016年以来欧佩克不断深化减产，2020年因新冠疫情影响欧佩克+减产规模创历史新高；近年来美国对委内瑞拉制裁不断升级，2019年5月起，美国自委内瑞拉进口降至0；加拿大出口至美国原油量因管道产能限制2019年触顶，今年因疫情减产加拿大-美国原油出口量进一步下降；叠加美国原油产量飙升，出口量不断增加......综上因素美国原油进口需求持续下降，且进口原油中重质原油比重下降。美国原油产量飙升，出口占比较小，意味着美国生产原油自用的比例较高，而美国原油产量增幅来自PADD3页岩油增量，那么最终的结果是美国炼厂加工用原油轻质化趋势明显，美国炼厂进料的API不断飙升印证了该结论。美国增加高硫燃油进口应对轻质化趋势炼厂进料轻质化之后，美国炼厂采取了一系列措施，观察EIA数据发现2019年下半年，美国渣油进口大幅增加，此趋势一致延续至今。美国进口渣油80%以上来自俄罗斯，我们用此进口量与美国开工进料-原油进料差值对比发现两者趋势、数量基本一致，该进口渣油80%以上用于炼厂加工，其中又以湾区炼厂加工为主。由于美国柴油库存高企，导致美国对重瓦斯油需求大降，美国重油缺失，对进口渣油的依赖程度加深。美国进口渣油或与美国近年来炼厂进料轻质化有关，我们在【中信期货能化（燃料油）】高硫燃油供需预期现转机——专题报告2019/12/22指出美国炼厂为维持进料的API（轻质化导致炼厂进料API不增提升），需要进口重质组分作为炼厂进料，因此我们看到2019年下半年开始，美国渣油进口大幅飙升（当时IMO导致高硫380裂解价差大降，加工经济性凸显）。一般情况下，当高硫380燃料油裂解价差低，成品油裂解价差高时，燃料油作为炼厂进料经济性更好，进入2020年成品油需求受到新冠疫情冲击崩塌式下跌，高硫380裂解价差持续走高，从经济性角度上看美国渣油进口应该大幅减少。但我们看到尽管2020年以来美国炼厂开工断崖式下降，但美国炼厂进料-原油进料差值一直在高位，说明自俄罗斯进口的渣油也在高位，或意味着这部分渣油进口是美国的刚性需求，未来其他重油补充有限的前提下，美国这部分进口大概率只增不减，为高硫燃料油市场带来支撑。（美国进口增量主要来自俄罗斯渣油，并非是高硫380，但因俄罗斯渣油是亚太地区调和高硫380的重要原料，因此美国进口相当于增加了高硫380的需求）美国炼厂除原油的进料（炼厂进料-原油进料差值）与美国未完成油的进口量大致相等，未完成油进口的需求主要集中在PADD3和PADD1，集中于渣油和重瓦斯油，其中渣油占比最高，瓦斯油占比不断下降。美国自俄罗斯进口的用于炼厂加工的原料归类至未完成油中的渣油一类，并没有归至燃料油。2020年以来虽然因为疫情美国炼厂开工断崖式下跌，PADD3、PADD4原油的需求跌至历史较低水平，但是对渣油的需求降低幅度有限，充分说明美国进口渣油存在刚性需求，从差值来看，进口俄罗斯的渣油除PADD3外（80%）还有一部分去了别的地区，而1-4月进口燃料油同比变化不大。美国炼厂开工大降，油品产量下降疫情冲击下，美国炼厂进料断崖式下滑，开工也断崖式下滑，其中PADD1降幅最明显，或意味着各成品产量均出现下降，PADD1的产量降幅或最大，其中产量降幅较大的是汽油、航空煤油、燃料油，总开工下降，柴油产量变动不大，或因为出率的调整导致柴油产量变动不大（如降低其他油品出率，提升柴油出率），因此我们看到4-5月这段时间柴油与燃料油的产量呈现负相关。五月后炼厂开工逐步恢复，柴油出率下降，柴油产量下降，燃料油等油品产量增加，短期柴油产量与燃料油产量或仍呈现负相关，待各油品产量恢复后，负相关关系有望结束。从分区各油品的出率来看，汽油出率变化不大，汽油产量更多是受炼厂开工以及FCC装置开工驱动；柴油出率大幅飙升，因此总开工下降背景下，柴油产量仍能保持稳定；煤油出率大幅下降，因疫情冲击航空需求，或有一定概率转化为柴油出率；燃料油在三区带动下总出率下降趋势明显，但一区的燃料油出率逆势飙升，开工降，出率升，那么一区的燃料油产量如何？会像柴油一样保持稳定吗？根据美国不同硫含量的燃料油产量来看，美国燃料油总产量下降，其中硫含量>1%燃料油产量降幅最明显，产量降幅由PADD3贡献，原因或是IMO临近炼厂主动降低高硫含量燃料油产量，此外2020年疫情冲击下PADD3炼厂开工大降，加速了高硫含量燃料油产量下降，那么2019年下半年美国持续增加俄罗斯燃料油进口或与美国高硫燃料油产量锐减有关；PADD1硫含量<0.31%燃料油产量持续下降，但硫含量0.31%-1%燃料油产量飙升，或与该地区应对IMO主动调整出率有关。全美燃料油总产量下降，但一区在炼厂开工降幅最大的背景下，燃料油产量逆势增加，主要的原因或来自其出率的上提，一区为什么要提高燃料油的出率？五、IMO驱动美国高低硫燃油需求转换近年美国燃料油销售总量持续下降，2020年前，硫含量>1%燃料油销量占比较大，硫含量<1%燃料油销量占比较小，但2019年8月开始，硫含量>1%燃料油销量断崖式下滑，硫含量>1%燃料油销量大幅增长，至2020年2月后，硫含量<1%燃料油销量比重已超过硫含量>1%燃料油，该趋势或反应IMO对美国燃油市场的影响。从不同硫含量燃料油销量可以明显看出美国IMO高低硫燃料油的转换，2019年12月开始硫含量<1%燃料油销量大幅增加，2019年8月开始硫含量>1%燃料油销量大幅下降，以PADD1为例，硫含量<1%燃料油需求由0增至2000千加仑/天，硫含量>1%燃料油需求由3200千加仑/天降至700千加仑/天，销售总量下降，但大部分已转换为硫含量<1%燃料油。进入2020年美国柴油、燃料油库存不断飙升，汽油、煤油出率调整或导致两者库存并未出现大幅度的累库。燃料油库存增量主要来由PADD3、PADD1贡献。PADD1炼厂开工大幅下降，但燃料油出率提升，产量增加，需求受疫情影响较差+二级装置开工低位承压，库存不断积累；PADD3炼厂开工大幅下降，但燃料油出率下降，产量下降，需求受疫情影响较差+二级装置开工低位,库存不断积累。总结2020年以来全美燃料油库存激增1300万桶，从趋势来看，按硫含量来区分，我们猜测主要贡献增量来自硫含量0.31%-1%燃料油，其次硫含量<0.31%燃料油，再次是硫含量>1%燃料油；按来源来看，全美燃料油库存积累主要来自散货码头端，库存积累原因可能是贸易商应对主动备货，概率更大的原因可能是新冠肺炎疫情导致燃料油需求断崖式下滑，造成了PADD1和PADD3库存的积累，但PADD1和PADD3库存积累过程略有不同，虽然两区炼厂开工均出现断崖式下降，但PADD1提高了燃料油出率，提高了燃料油产量，且提高出率的产量集中在硫含量0.31%-1%燃料油，因IMO后低硫燃油销量大增需求好，因此PADD1燃料油库存多为硫含量<0.31%、硫含量0.31%-1%燃料油，PADD1低硫库存可能主要来自PADD3产量或其他地区进口，属于低硫燃油优质调和组分，也可以理解为为应对IMO的低硫组分囤积；PADD3燃料油出率下降，各种硫含量燃料油均下降（硫含量>1%产量降幅最明显），但该地硫含量>1%燃料油库存仍在持续积累，我们推测或与新冠冲击下燃油需求较差、自俄罗斯进口增多所致，但在产量不断下滑背景下，随着疫情逐步恢复，炼厂开工逐步提升，低硫组分供应不断增加；高硫燃料油库存有望加速下滑，未来对高硫燃料油的进口需求也将持续存在。 万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内特惠期货手续费标准，无交易门槛限制！短线交易必备。 3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。