继续持有燃料油2005空单

燃料油期货走势和交易逻辑：继续持有燃料油2005空单 节前需求走弱沥青库存积累，高硫燃油供需继续存支撑策略摘要策略建议：空Bu2006-Fu2005价差（11月19日入场）策略分析风险提示燃料油：当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。当周新加坡380裂解价差、月差有所走弱，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心环比上周下移，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。高硫燃油需求未有起色沥青：当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。一月专项债发行规模已超过6500亿元，占提前批专项债额度的65%，早发行，早使用或意味着早结束，宏观对基建的强预期不断兑现后沥青将转向基本面。当周炼厂、社会库存开始积累，原油大跌沥青现货价格坚挺，炼厂利润大幅修复，开工提升预期不断增强，尽管当周开工仍在下降，但节前需求走弱导致库存开始积累，期价有所走弱。地方债强预期逐渐被兑现，低硫燃油出口退税即将出台，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，但好在价格不高，一季度需求仍有较强的支撑预期，需要警惕的是现实需求会不会不及预期。策略方面，继续持有沥青2006-燃油2005空单，主要逻辑是沥青远月被过剩高硫燃油拖累，高硫燃油供需双重支撑，两者价差修复概率大，当周该价差从899跌至830，继续持有。1.1燃料油价格运行当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。截止1月17日，Fu2005收于2306元/吨，Fu2009收于2290元/吨，Fu2005-2009月差16元/吨，新加坡2005-2009价差为67元/吨，两地仍存背离），当周空头大幅减仓，期价却下跌。仓单119070吨，当周注销5000吨（兴中25910吨，洋山93160吨，海洋0吨），未来仓单的消化或更多依赖脱硫塔船只和炼厂加工。进入2020年，限硫令正式实施，IMO对高硫燃油的悲观预期释放，高硫燃油裂解价差底部大概率已确立，截止1月17日新加坡高硫380裂解价差（2002）-16.6美元/桶，裂解价差小幅下跌，月差5.3美元/吨，1月16日贴水9.39美元/吨，当周月差/贴水均出现下跌。舟山-新加坡船燃价差77.5美元/吨，新加坡-ARA船燃价差68美元/吨，新加坡-中东船燃价差62.5美元/吨，新加坡-美湾船燃价差21美元/吨。截止1月17日，高硫380东西套利空间14.9美元/吨，预示二月欧洲-亚太高硫燃油供应环比增加概率较大。近期BDTI和BDI出现明显背离，当周两者继续下跌，但BDI跌幅更大，新加坡-宁波8万吨船运费8.9美元/吨（跌至去年十月以来的低位），鹿特丹-新加坡30万吨船运费18.1美元/吨（跌至去年十月以来的低位），但我们认为在地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换背景下，运费上涨预期较足，低位运费较难维持。1月17日，0.5%VLSFO-3.5%380价差为269.334美元/吨，中国出口退税政策消息释放，中国从低硫燃油需求国转化为供应国预期强化，施压新加坡VLSFO价格。0.05%柴油-0.5%VLSFO价差为-17.784美元/吨，两者价差上仍未看到VLSFO对柴油的带动，但当周美国VLSFO价格开始向上修复（2020年后涨幅滞后于新加坡、鹿特丹）或预期美国低硫燃油需求开始启动，有概率带动美国柴油需求好转。远期曲线来看，新加坡高硫380远期结构远月贴水结构不断加深，当周东西价差远期曲线重心下移，远期套利空间有所收窄；VLSFO远月贴水程度加深，东西价差远期曲线贴水程度较大。1.2燃料油供需1月15日，新加坡当周燃料油库存358万吨；1月16日ARA当周燃料油库存118.4万吨；1月13日富查伊拉燃料油库存161.65万吨，2020年第三周三地燃料油库存638.05万吨，环比下降0.7%，同比去年增加16%。1月10日，当周美国燃料油库存35276千桶，环比增25%，同比增25%。供应端十一月俄罗斯燃料油产量398.43万吨，同比持平，环比增7%；韩国十一月燃料油产量70.8万吨，环比同比降10%以上，出口量34万吨；印度十一月燃料油产量78.8万吨，环比下降11%；泰国十一月燃料油产量32万吨，同比下降62%。截止1月17日，一月亚太地区燃料油总供应473.5万吨，环比下降19%，同比下降34%。其中中东至亚太地区供应175万吨，环比下降35%，同比下降18%；西北欧至亚太地区供应237万吨，环比下降4%，同比下降45%；亚洲至亚洲供应61.5万吨，环比降11%，同比下降20%。一月运费大跌，东西套利窗口打开，意味着二月欧洲-亚太高硫燃料油供应增加概率较大，但一月-四月中东炼厂检修较为集中，沙特四家炼厂一至四月检修，1.13-2.29Jubail（一次加工460千桶/天），2.1-3.15Yanbu（一次加工能力400千桶/天），2.14-4.9Rabigh（一次加工能力400千桶/天），3.15-4.25RasTanura（一次加工能力325千桶/天）；2月-4月阿联酋Ruwais（两套417和120千桶/天）；三月印度MRPL、日本JXTG、韩国GSCaltex也将陆续检修。中东炼厂集中检修，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，二月欧洲-亚太高硫燃油供应增加，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足。需求端十二月新加坡燃料油销量446.5万吨，环比增加4%，同比去年增加10%。（380为116.3万吨，LSGO为40.7万吨，高硫500为10.3万吨，高硫180为0.47万吨，低硫180为37.8万吨，低硫380为225.2万吨，MGO为8.95万吨），当月LSGO、低硫180和低硫380销量继续增加，低硫组分份额已超过70%。近期美湾-地中海高硫燃油价差高位回落，美国1月10日当周燃料油进口148千桶/天，环比下降；11月印度燃料油进口27.81万吨，同比去年大幅增长。路透称美国炼厂Valero，Chevron和Phillips66近期采购高硫燃料与原油掺炼生产汽柴油。一月来自俄罗斯和波罗的海220万吨（其中三分之二来自俄罗斯）高硫燃料油将在美国卸港，数量达到三年以来的最高位。炼厂购买高硫燃料油弥补美国因制裁委内瑞拉、伊朗两国带来的原油损失量，一月美国燃料油进口有望环比十二月增加54%。（高硫燃料油直接由俄罗斯出口至美国，燃料油、原油混调加工出率虽不及原油，但经济性优于Maya等原油）。十一月我国5-7号燃料油进口105.8万吨，出口153.75万吨，单月出口历史最高，燃料油净进口量历史低位；十一月我国燃料油产量239万吨，同比去年增幅明显，增量主要来自辽宁、河北省。1月15日当周新加坡-我国燃料油1.99万吨。1.3燃料油总结当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。当周新加坡380裂解价差、月差有所走弱，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心环比上周下移，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。