2020年一季度逢高偏空

执行摘要 鸡蛋期货走势年报：2020年一季度逢高偏空摘要一：禽蛋类消费稳步提升，猪肉消费占比逐年下降 2000年猪肉消费占肉类消费比重的66%左右，2018年降至63%，过去五 年消费降幅略有加快。禽类消费占肉类消费比重已接近25%。非洲猪瘟在2019 年的爆发加速了二者的替代效应。 摘要二：养殖利润大幅攀升，补栏热情空前高涨 2018年养殖利润转好，蛋鸡补栏情绪随着非洲猪瘟疫情的蔓延而急速升温。 全国各主产省平均补栏增量在20%-35%。2019年秋雏的补栏积极性依旧未减， 四季度青年鸡订单已排至明年4月份以后。 摘要三：存栏密度达到新的临界点，超高利润周期难以为继 持续性补栏使得养殖密度在2019年大幅增加，禽流感爆发的风险或再次苏 醒。80-100元/羽的超高养殖利润将加速盈利周期的结束。 摘要四：生猪主导肉/蛋鸡市场，季节性行情仍扮演重要角色 目前生猪的高价已将猪肉和鸡蛋的价格替代关系建立，猪肉和鸡蛋价格的联 动性在四季度大大增强。但节假日消费以及传统淡季对价格的影响依旧存在。春 节后出现全年低点的概率依旧较高。期货盘面走势简要复盘 鸡蛋期货走势年报：2020年一季度逢高偏空目前由于鸡蛋合约的参与度依旧不及传统大宗农产品品种，合约的连续性不足，并且1- 5-9并非呈现出完整的远月升水（contango）或远月贴水（backwardation）结构。一般情 况下，1-5为远月贴水、5-9远月升水、9-1为远月贴水。09一般为传统多头合约；05一般 为传统空头合约；01在05和09之间震荡，并取决于春节的时点。而今年随着非洲猪瘟事件 的介入，1-5-9合约的属性在明年或将出现新的变化。 鸡蛋期货自2014年7月触及历史高点后开启了长达20个月的下跌征途。随后沿着坡度 较为平缓的通道稳步上行，目前盘面处于箱体内相对中间的部分。每一年行情发动的主题和时 点均不相同，但基本面对盘面的传导较其他农产品来说更快，这也是前文中提到的鸡蛋商品特 性决定的。而基于合约自身的连续性问题，还是要回到合约本身来看。 今年1905合约波澜不惊，受制于春节较晚等因素，在3300-3500的区间范围内窄幅震荡。09自今年2月11日开盘以来走出罕见的流畅上涨过程，在4200、4300、4400、4500 等整数位置聚集了大量多单跑步进场。盘面触及4908后多单收手离场，随后用1个月左右的 时间回到4000点，完成了另一波收割。全年的运行逻辑，基本以非洲猪瘟的价格替代为主， 配合5月份以后鸡蛋现货供应出现阶段性不足、产蛋高峰推迟等因素搭建持续性的上升动力。 3.后市观点与操作建议 3.1.生猪与季节性特点均不容忽视 综上是今年市场中切实发生的事件和我们在业内的多次调研所观察到的市场行为和心态。 主要观点如下： 第一，猪和鸡蛋在实际生活中并不存在一比一的替代关系。但当今年猪肉价格突破30元 /公斤，消费结构/习惯确实出现了明显的调整。如果就今年上半年1909合约自3890一路奔 至4900这一点来说，根本上还是期货市场中缺乏和生猪能够产生对应的期货品种，上涨趋势 自然水到渠成，这也是今年多头给市场中呈现的阶段性逆周期逻辑。随之而来的，是禽类制品 （包括鸡肉和鸡蛋两大类）从过去两个相对独立运行的市场（站在消费者角度），因为生猪存 栏腰斩式的崩塌，在价格上呈现出了“主仆关系”的新增特点。这一点，从10-11月份生猪 的暴涨和下跌，以及鸡肉和鸡蛋价格在现货、盘面上的剧烈反应是可以得出这样的结论的。尽 管如此，这也是在生猪价格突破30元/公斤以后的事情，即我们常说的“绝对价格”反过来影 响供需。 第二，鸡蛋是个短期内波动极高的品种，也从侧面表明不适合在一般情况下进行超远月操 作，我们对行情的判断也是站在这个角度出发的。 第三，自今年开始，对鸡蛋产业的分析不再限于平衡表和产能，纳入需求端以及贸易端的 心态也是我们一直持续关注的重点。前文中我们提到祖代的存栏是过剩的，父母代的销售同比连续下降，但这并不妨碍今年养殖利润在非洲猪瘟疫情的带动下屡创新高以及如影随形的补栏 积极性的空前高涨。2000年以后，有历史纪录以来的最长养殖利润周期为30个月，但这个 发生在06年的超长利润周期仅仅是因为没有禽流感疫情的爆发，并且当时的养殖利润水平也 是偏低的。自2017年开始的这一波创纪录的高利润周期已持续长达28个月，后期随着存栏 密度的继续增加，终究会为后续的下跌埋下伏笔。 第四，鸡蛋价格随着猪肉价格的上升呈现出更加明显的正相关关系，但是依然摆脱不了季 节性的影响。春节以后价格为全年低点，中秋节前1个月左右为全年高点。各节假日前有小波 备货高峰，节后再次回落。夏天属于传统消费淡季，一方面是春季补栏的蛋鸡或刚刚见蛋，并 且夏季炎热，产蛋率上会出现相应的损耗；另一方面是学校放假，需求也是处于相对偏低的水 平。 第五，关于今年的热点，非洲猪瘟，市场中已经有专家给出了专业观点，故不在文中单列 篇幅再进行赘述。简单表达一些在过去的11个月中所形成的一些看法。总体看，复养的进度 不及预期，但存栏同比下降，环比上升也是既成的事实。存栏特惠点已经成为过去式，豆粕等 蛋白类饲料需求的好转是最好的证明。但冬季的北方地区和进入夏季的南方地区是非洲猪瘟疫 情爆发的最有利时点，也是2018-2019年两波爆发所对应的时间。12月第二周市场中有新闻 报道爆出“炒猪团”为获取超额利润向养殖区域内投放含有非洲猪瘟病毒物品的情况，体现出 监管的难度和市场中极度扭曲的投机心理。在非洲猪瘟疫苗尚未正式进入公众的视野前，我们 对未来生猪存栏的恢复不会抱有太高的预期。西班牙用5年的时间先以“疫苗+净化”，但最 终还是以完全净化的方式彻底将非洲猪瘟从国土上移走，并建立了永久性隔离网用以防止自带 野毒的野猪流窜进入国境。自2007年格鲁吉亚II型毒株进入俄罗斯以来，存栏已恢复至猪瘟 爆发前的水平，但该国各地仍时有发生非瘟疫情，目前该类病毒仍在欧洲大陆上游荡。 我国的年人均消费猪肉量在39公斤左右，虽然低于德国的人均50公斤的世界第一消费量，但由于人口基数大，又是传统的以猪肉消费为主的国家之一，去除非洲猪瘟病毒的方式自 然不能照搬西班牙和俄罗斯的“一刀切”模式。路漫漫其修远兮，与非洲猪瘟的搏斗也将随着 存栏的企稳而在未来2-3年内成为常态。因此，非洲猪瘟第三次爆发的可能性、疫苗推向市场 的时点、以及市场何时能够“稳定地看待并彻底消化”这件事，都是明年里对市场影响的重大 不确定性。鸡蛋期货走势年报：2020年一季度逢高偏空第六，明年的关注重点，事件方面，除了生猪的复养进度外，还包括春季禽流感是否存在 爆发的可能性。每年的季节性高低点除了因农历而产生时点差异外，淘汰鸡价格和淘汰量也需 要维持全年不间断的监测。 3.2.一季度操作建议 05在一季度维持逢高偏空的操作思路，春节以后的现货价格仍将跌至年内低点，只是幅 度大小的问题。09合约仍倾向于逢低建多单。 套利策略，我们偏向于5-9逢价差收窄后的正向套利操作。。 万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。