做市商在美国期权中交易的作用

期权交易中，做市商的出现有利于增强市场流动性、提高价格稳定性，对金融市场的发展起到了积极作用。

美国资本市场允许设立自营性交易公司，为我国金融市场发展提供了借鉴，我们也可以引导规模以上交易公司成为期货交易所的交易会员。

这次在美国考察，期权交易是我们极为感兴趣的一个课题。由于美国的期权市场比较成熟，因此我们对期权交易在美国取得的成功给予了更多的关注。考察研究发现，期权交易中，做市商起到了十分重要的作用。

做市商在期权中的作用

从本源上讲，金融市场有两种最基本的交易模式：做市商模式（Dealership Mode）和以集中竞价为特征的拍卖模式（Auction Mode）。现在世界各国各个层次的金融市场（包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等）所实行的交易机制其实都是这两种基本模式的混合体，只是这两种交易机制在不同市场各有侧重罢了。

所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。做市商通常是一些具备资金实力和市场信誉的经营性法人，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么他必须完成两项基本功能：一是为该金融产品连续报出买价和卖价；二是用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。

由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，做市商作为买者和卖者的中介，解决了买卖双方在出价时间上的不对称问题，因此，做市商的存在可大大改善金融市场的流动性。由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场。

做市商制度起源于美国纳斯达克市场，1960年代柜台交易市场中的批发商已经具备做市商的雏形。1966年，全美证券交易商协会（NASD）成立了专门的自动化委员会研究在柜台交易市场引进自动化报价的可行性。

1971年2月，NASDAQ系统主机正式启用，标志着NASDAQ市场正式成立。全美有五百多家证券经纪自营商登记为NASDAQ市场做市商，两千五百只柜台交易市场交易最活跃的股票进入NASDAQ市场自动报价系统。五百多家做市商的终端实现与NASDAQ系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。NASDAQ市场的建立标志着规范的具有现代意义的做市商制度初步形成。

上世纪80年代中期，全球主要期权市场，如芝加哥期权交易所，相继仿效采用了做市商制度，对于促进期权市场的发展起到了积极作用。据不完全记载，CBOE是最早在期权衍生品市场中实行专门的做市商制度的期权交易所。CBOE在原有的普通做市商基础上，于1987年实行了指定做市商 （Designated Primary Market—Maker Program，DPM） 制度，这一制度是以一种更加明确的形式对以往普通做市商作用的强化。

1999年，经会员大会投票通过在其全部股权期权合约中推行了这项制度。只有DJows、SP100等少数几个股票指数期权合约因参与者众多、交易活跃而没有DPM。2000年，CBOE成立了芝加哥指定做市商协会。CBOE认为，DPM制度对于活跃交易、提高市场质量乃至其近年来的持续发展都作出了重要贡献。