期货交易中期权费由什么构成？期权费的影响因素有什么？

在期权交易中，买卖双方竞价的是权利金，而权利金由内在价值和时间价值组成，受标的物价格和履约价格、标的物波动性、距到期日时间、无风险利率等因素影响。权利金是期权交易的成本，因此了解权利金的构成及影响权利金变动的因素等显得尤为重要。

一、期权费的构成

期权权利金就是买进或出售期权合约的价格。对于期权的买方来说，为了换取期权对与买方的一定权利，他必须支付一笔权利金给期权卖方;对于期权的卖方来说，他卖出期权而承担了必须履行期权的义务，为此，他收取一-定权利金作为报酬。由于权利金是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所要承担的最高损失金额，因此权利金也称保险金;又因为它是买进或售出权利的价格，故又称作权价或期权价格。

期权权利金额的多少取决于整个期权合约、合约月份以及所选择的履约价格等，期权的权利金一定等于其内在价值与时间价值的总和。

权利金=内涵价值+时间价值(一)内涵价值

内涵价值(IntrinsicValue)是立即履行期权合约时可获得的总利润，是期权权利金的实值部分。它是看涨期权的履约价格低于标的物价格的差额，或看跌期权的履约价格高于标的物价格的差额。它反映了期权合约履约价格与相关标的合约市场价格之间的关系:内涵价值=期权的实值部分。

例如:小麦期货价格为1200元/吨、履约价格为1150元/吨的看涨期权具有50元/吨的内涵价值(1200-1150)。

简单地说，实值期权的实值部分等于内涵价值;平值期权的内涵价值为零:虛值期权无内涵价值。

显然，如果某个看涨期权处于实值状态，履约价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态;反之亦然。

(二)时间价值

时间价值(TimeValue)是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外在价值(ExtrinsicValue)。它是指期权的买方希望随时间的延长，相关标的物价格的变动可能使期权增值时而愿意为买进这一-期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。因此，确定时间价值的根本因素，是期权的买方和卖方依据对未来时间内期权的价值增减趋势的不同判断(也即对波动性的判断):时间价值=权利金-内涵价值。

[例子ICME集团的玉米期货看跌期权，执行价格为450美分/蒲式耳、权利金为22.3(22+3x1/8=22.375)美分/蒲式耳，执行价格相同的玉米期货看涨期权的权利金为42.7(42+7*1/8=42.875)美分蒲式耳，当标的玉米期货合约的价格为478.2(478+2*1/4=478.5)美分/蒲式耳时，以上看涨期权和看跌期权的时间价值分别为多少?

(1)看跌期权，由于执行价格低于标的物市场价格，为虚值期权，内涵价值=0，时间价值-权利金-内在价值-22.375(美分/蒲式耳)

(2)看涨期权，内在价值-478.5-450-28.5(美分/蒲式耳)

时间价值=权利金-内涵价值=42.875-28.5=14.375(美分/蒲式耳)

二、期权费的影响因素

权利金是期权合约中的唯变量，是由买方和卖方的供求关系决定的。决定权利金的基本因素主要有以下6个:①标的物价格(S);②标的物价格波动率(o);⑧履约价格(K);④距到期日剩余时间(T);⑤无风险利率(r);⑥期权期限内预期发放的股息(只对股票期权有影响)。

权利金是由交易者通过竞价决定的，但交易者应该考虑和分析影响权利金的因素以及如何使权利金的出价更科学。

(一)标的物价格(S)

投资者在进行期权交易时，首先要考虑标的物价格，然后根据与履约价格的关系，选择实值期权、平值期权或虚值期权(其权利金是依次递减的)。

在看涨期权交易中，标的物价格与权利金成正相关关系，标的物价格越高，内在价值越大，权利金越高。在看跌期权交易中，标的物价格与权利金成负相关关系，标的物价格越高，内在价值越小，权利金越低。

(二)标的物价格波动率(o)

交易者在选择履约价格时，既要参考标的物价格，又要考想标的物价格波动率。因为根据标的物波动率，方可选择实值期权、平值期权或虚值期权，这样才可以决定权利金的出价。

在期权定价模型中，价格波动率是最重要的变量，如果我们改变价格波动率的假设，或市场对价格波动率的看法发生了变化，期权的价值都会产生显著变化。标的物价格变动负担越大，买方盈利的可能性越大，卖方承担的风险越大，因此权利金也就越高。另外，某一特定期权在标的物价格变动剧烈时会比在标的物价格变动平稳时拥有较佳的增值机会，因此，买方愿意对期权付出较高的权利金。

相关标的物价格的波动，增加了使期权向实值方向移动的可能性，因此权利金也相应增加。也就是说，价格趋势出现逆转的可能性也大，期权买方也越乐于接受期权卖方所提出的更高的期权价格。当相关标的物市场价格具有上涨趋势时，看涨期权的买方愿意多支付权利金，而看跌期权卖方则不会要求较高的权利金;相反，当相关标的物市场价格具有下跌趋势时，看涨期权的买方不愿支付较多的权利金，而看跌期权卖方则会提出较高的权利金要求。经验法则告诉我们:市场价格变动幅度越大，则相关期权的权利金越多，波动率越高，权利金越高。

例如:如果小麦期货市场价格变动范围为1160~1230元，那么对于该看涨期权卖方，价格为1190元的小麦看涨期权转为具有实值期权的风险性就会很大，因而其所收取的权利金就应越高于市场价格变动较小的看涨期权的权利金。

微标的物价格变动幅度越大，期权越有可能被执行，此时期权出售者希望避免履行合约，因此不愿意出售期权，除非他们所收受的权利金相当高。因此，假定其他情况不变，在价格变动剧烈的市场中，在3个月后到期的期权，其权利金可能比价格平稳，且有6个月才到期的权利金要高。相反，期权标的物价格波动率越小，该波动时的执行期权具有收益的可能性越小，因此，权利金也就越低。

假如小麦期货价格为I200元/吨，并在其后2个月内预计将稳定于该价格水平，那么一个1220元/吨的小麦看张期权的卖方所面临的风险就很小，因而所要求的权利金就不会高。

(三)履约价格(K)

假定小麦期货价格为1180元/吨，履约价格为1190元/吨的看涨期权是一个虚值期权，其权利金比履约价格为1170元/吨的另一个其余均完全相同的看涨期权权利金低。买方可能付出20元/吨的代价去买进一个实值的看涨期权，却仅愿意出1元/吨或更低的费用买进一个虚值看涨期权。其理由就在于，实值看涨期权比虚值看涨期权拥有较大机会在最后被执行。

以股权为例，如果看涨期权在将来某一时间执行，则其收益为股票价格与履约价格的差额。随着股价的上升，看涨期权的价值越大，权利金也就越高;随着履约价格的上升，看涨期权的价值越小，权利金也就越低。对于看跌期权来说，其收益为履约价格与股票价格的差额。因此，看跌期权的行为正好与看跌期权相反。随着股价的上升，看跌期权的价值减小，权利金下降;随着履约价格的上升，看跌期权的价值上升，权利金上涨。

在看涨期权中，履约价格越高，买方盈利的可能性越小，因此与权利金成反向变动关系。在看跌期权中，履约价格越高，买方盈利的可能性越大，因此与权利金成正向变动关系。

(四)距到期日剩余时间(T)

买人期权的好处显而易见，就是风险有限，回报巨大。投资者往往可以利用其期权以小搏大。若投资者有正确的预期，则随时过在短时间内获取数倍的回报。不过，期权也是高风险的投资工具，所付出的权利金可以在期权到期时全部消失。假定其他所有因素不变，当期权合约接近到期日时，其时间价值会递成，换句话说，期权距到期日剩余时间越长，其权利金就越高。这是因为时间越长，期权的价值越有增加的可能。期权合约在到期时，它不再具有任何时间价值，这就是期权被称为递耗资产的原因。

(五)无风险利率(r)

无风险利率水平对期权价格的影响不那么直接。当无风险利率提高时，股票价格的预期增长率也倾向于增加，然而期权持有者收到的未来现金流的现值将减少。无风险利率和预期增长率这两种影响将都减少看跌期权的价值。因此，随着无风险利率的提高，看跌期权的价格将减少。面对于看涨期权来说，前者将增加看涨期权的价格，而后者将减少看涨期权的价格。可以证明对看涨期权来说，前者的影响将起主要作用，即随着无风险利率的增加，看涨期权的价格总是随之增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响十分有限。

哪一种利率是无风险利率呢?在美国，联邦政府被视为信用最安全的借款者，期权定价中的无风险利率通常采用以国库券的收益率为基准。对于60天的期权，利率采用60天期国库券的收益率，其余以此类推。

(六)期权期限内预期发放的股息

如果是股票期权，股票分红将会影响其期权价格。一.般来说，红利支付对股票价格产生影响，股票价格会下跌。因此，对看涨期权而言，其他条件不变时，标的股票红利越大，分红除权后，股价下降得越大，看涨期权的内涵价值越小，从而使期权价格下降幅度越大。另外，分红的预期也会对股票价格产生影响，从而对股票期权价格产生影响。