“教父”格雷厄姆之格雷厄姆·纽曼公司

格雷厄姆·纽曼公司

金融界存在着各种有趣的可能性，聪明的、有进取心的投资者必将在这个热闹非凡的大舞台上找到乐趣、获得利涧。刺激在所难免。

——本杰明·格雪厄姆

20世纪30年代以后市场一直稳步上涨，尤其是在1932~1937年这五年里，股市的反弹十分强劲。凭借格雷厄姆和纽曼的默契配合，联合账户投资基金也表现得格外优异，逐渐在业界确立自己已的地位。1937~1938年的下跌时期，格雷厄姆进一步改进了投资方法，在市场多次回调时及时回避了风险。更为重要的是格雷厄姆和纽曼成立了他们自己的公司格雷厄姆·纽曼公司。它的目标很简单，那就是在仔细分析的基础上买进价格低于内在价值的证券，尤其强调买进价格低于清算价值的证券，以及在证券交易中合理运用套利和套期保值方法来规避风险。这家公司的经营重点并不在于预测证券市场的未来走势或个别公司的未来前景。它所秉持的经营理念是在市场低迷、价格偏低时买进，在市场高涨、价格偏高时卖出。格雷厄姆仍然和1929年大崩溃前一样对他的投资进行套期保值，只是现在的他决意要彻底保护自己的资产，不会再发生保证金债务使他一无所有的风险了当他发现道一琼斯工业指数从1942年再次越过历史性的高位之后一路攀升，并在1946年已达到212点时，他认为股市已存在较大的风险。于是，他将大部分的股票获利了结同时因为找不到合适的低价股而不再购入任何股票。当时，格雷厄姆基本上已经退出了证券市场。这也使得他幸运地躲过了1946年的股灾，避免了格雷厄姆·纽曼公司的损失。

在所有投资中堪属对政府底员保险公司（简称GECO）的投资最能体现格雷厄姆的投资理念了。而格雷厄姆的过于谨慎却差点让他错过了自己最辉煌的投资业绩。政府雇员保险公司成立于1936年，主要经营政府工作人员的保险业务。凭借直接销售保单给政府工作人员的优势，这家公司不仅削减了销售费用等开支，而且使保险赔付风险大大降低。1948年，这家公司的股东找到格雷厄姆想要把公司出售给他。当时的政府雇员保险公司规模仍然很小，但它的经营业绩却非常出色，保险成本比行业平均水平要低30%~40%。公司每年的保险金收入在200万~300万美元之间，1946年的每股收益是1.29美元，1947年则是5.89美元。事实上，格雷厄姆在这之前并不看好保险业。他认为保险公司不能够实现足够多的回报率，投保人的保费最终会因为赔偿所剩无几，而且它支付的股利也偏少。但最终格雷厄姆紐曼公司还是以71.25万美元的价格买下了这家保险公司一半的股份。促使格雷厄姆下定决心有三点原因：一是这家公司业绩和财务状况优异，盈利增长迅猛；二是这家公司凭借低成本的经营模式以及独特的服务对象，成长潜力巨大、前景非常看好；三是购买价格低于账面价值的10%，有投资价值。格雷厄姆在决定购买政府雇员保险公司时说：“万一这次收购效果不理想，我们随时都可以清算它收回投资。”1948年7月，出于种种原因，政府雇员保险公司的股票在纽约证券交易所正式挂牌交易。其当天收盘价为每股27美元，到1948年底，股价已经上涨到每股30美元。上市后的政府雇员保险公司一飞冲天，市场占有率直线上升。1949年，公司年利润交破了100万美元的大关。1958年，其服务对象也由过去单一的政府工作人员扩大到非政府职员的专家、经理技术人员和管理人员，市场占有率从15%猛增到50%。另外，公司还增加了政府雇员人寿保险和汽车保险等其他相关业务。政府雇员保险公司的扩张令人瞩目，很快就成了美国第五大汽车保险公司。政府雇员保险公司的成功很大程度上要归功于以格雷厄姆和纽曼为核心而重新组建的董事会。格雷厄姆在担任公司董事长一职时，一直实行他长久以来所倡导的股利发放政策。这个高透明度的分配政策使定期支付的红利能全部或部分重新资本化。1965年，71岁的格雷厄姆退出了政府雇员保险公司的董事会。公司为了表彰格雷厄姆所做出的贡献，送给他一件象征“希腊在辉煌时期最多才多艺的人”的铜像。1971年，纽曼继格雷厄姆之后也宣告退休，并指明巴菲特作为白己的接班人。从此政府雇员保险公司最辉煌的时期结束了。

在经历了20世纪五六十年代的大牛市之后，或许是对华尔街感到了厌倦，或许是觉得成功来得太过容易，亦或是两者兼而有之，格雷厄姆决心结束自己在华尔街长达42年的投资生涯。由于找不到合适的接班人，格雷厄姆和纽曼决定对他们一手创办的公司进行清算解散。1956年8月20日，格雷厄姆·纽曼公司举行了最后一次股东大会。在整个经营历程中，公司不仅实现了20%的回报率而且经营风险远低于市场平均风险。即使不考虑政府雇员保险公司的收益，公司年均回报率仍然达到17.4%股东回报率达到15%。1960年末格雷厄姆·纽曼公司的财产清算工作正式结束。这意味着一项成绩出众、历史悠久的管理活动的终结。