证券特征线的收益率怎样计算？

在金融市场上，股票、股票指数、股指期货等金融产品的价格是一个不确定的随机数。通过交易所提供的行情终端，我们可以看到这些金融价格每一分钟、每一天都在随机波动着。

投资者关注的重点不是金融价格水平的绝对高低，而是价格水平的相对变化。例如，股票A和股票B在2006年12月31日的收盘价分别为10元和100元。一年之后，股票A和股票B的价格上涨了2元，分别为12元和102元。很明显，股票A给投资者带来的回报是20%，远远高于股票82%的回报，尽管后者的股价远远高于前者。假设投资者在股票A和股票B投入相同金额10000元，一年后的净收益分别为200()元和200元。前者的收益率是后者的10倍。通过这个例子可以看出，收益率(re-turns)是衡量投资业绩好坏的最重要的标准。

具体来说，收益率是指在投资时期内某种证券或证券组合带来的回报(期末价格减去期初价格)与期初价格的一个比值。在投资期间，投资者购买的股票可能会带来一定的股息收入。在计算实际收益率时，这些现金收入应当考虑进去。

我们通常用股票的收盘价来计算投资收益率。股票A在第:天的收盘价表示为Pt。如果投资者在第t-1天收盘时持有该股票到第t天收盘时为止，那么这期间所产生的收益率是rt=pt-pt-1/pt-1也就是股票A在第t天的价格变化值除以在第t-1天买入该股票的成本。股票A第t天的收益率反映了该股票在第t天增值或贬值的百分比。

第二种计算方法通常称为对数计算法。

下面以招商银行(600036)为例演示收益率的计算过程。表7.8是招商银行股票在2007年3月1日至3月9日这段时间的股票价格变化情况。

可见，这两种方法计算得到的收益率基本相等。由于对数计算方法在统计分析时更方便使用，因此我们以下的计算常用第二种方法。

我们再来计算持有招商银行股票在3月5日至3月9日这一周所带来的收益率。

Pt-1 =3月2日的收盘价=15.52

Pt=3月9日的收盘价=16.18

按第一种方法计算，招商银行在这一周的股票收益率为rt=pt-pt-1/pt-1=16.18-15.52/15.52=0.0425=4.25%

可见，这两种方法计算的周收益率差异大于日收益率。因此，对数计算方法适用于股票价格变化较小的场合，常用于日收益率的计算。如果是要计算较长周期的收益率，那还是用第一种方法更为合适。在本书中，我们所说的收益率如果不加特别说明都指用对数方法进行计算的日收益率。

不同于股票市场，期货市场上是保证金交易。在期货市场上，交易者只需支付期货合约价值的一定比例(一般在10%左右)就可以得到合约的所有权，并获得合约价格变化带来的收益或承担合约价格变化带来的损失。

下面我们以沪深300股指期货来说明保证金交易收益率的计算过程。表7.9是沪深300股指期货2007年6月合约在2007年3月1日至3月9日的价格变化情况。

可见，这两种方法的计算结果仍然非常接近。也就是说，在计算保证金交易的日收益率时，我们依然可以用自然对数法。

从股指期货的计算结果看，保证金交易大大提高了收益率。在股票市场上，即使沪深300指数的所有成份股票都涨停，指数最多上涨10%。如果购买一份沪深300ETF，最大的日收益率不超过10%。在期货市场上，保证金交易放大了日收益率。在股指合约价格上涨了1.54%的情况下，合约多头的日收益率达到了15.4%。另一方面，合约空头的损失也达到了15.4%。因此，保证金交易放大了收益的同时也放大了风险。当然，在实际操作中，期货交易者往往避免满仓操作，不会用全部资金买卖合约。因此，实际收益率的波动幅度会小一些，但仍然比股票市场大得多。