期货套利交易之大户操盘手法

我们在前面中讲述了正确的市场预测需要遵循的基本原则并强调了读懂交易盘面的重要性。

孙子在军争篇中说，故不知诸侯之谋者,不能豫交;不知山林、险阻、沮泽之形者，不能行军;不用乡导者，不能得地利。故兵以诈立，以利动，以分和为变者也。在期货市场中常常遇到资金规模较大机构投资者或称大户，这些大户具有左右资金趋向,利用锁仓操作控盘，谋求更大利益的“雄才伟略”,是期货市场不折不扣的“诸侯"。

由于大户具有控制盘面的能力，所以掌握大户的操盘手法及其战略战术，无论对中小散户还是对大户来讲都是正确把握市况、正确预测市场的重要一环。

影响市场涨跌的因素包括市场供求、经济环境、政治变动及人为因素。其中大户动向占人为因素的主要成分。实盘中价格的涨跌，直接原因是买卖双方力量的较量，拥有雄厚资金的大户不可必免地对市场产生重大影响。大户动向作为直接的买卖力量左右着市场方向。

一般意义上的大户，通常是大的银行、基金、大经纪行、贸易集团、大财团等机构投资者。这些大户的动向受其本身策略思想支配。本节主要讲述的就是这些大户的操盘手法概要，只有亲临战场的交易者才能正确地把握和理解。

实际意义上的大户，应该是指市场的主要资金流向,是无形的。如果某大户在市场中的资金虽大，然而全是对锁盘，那么其对市场的作用也只有是单方向持仓的时候，对锁盘时买卖双方力量冲抵,起不到影响市场动向的作用。所以当散户不了解具体谁是大户的情况下，只要通过读盘掌握市场的资金流向，即等于掌握了大户的行踪。

大户操盘手法具有隐秘、快捷、奇异、多变和凶悍等特点：

“隐秘”，大户在拟定了交易部位和价位后，不暴露目标，悄悄建仓，等时机成熟，即向计划的目标推进，打对方措手不及。

“快捷”，大户资金雄厚，市场信息灵通，研究人才集中，在利多利空消息公布之前，大户已预先在市场采取行动。

“奇异”，大户很多时候是反散户心理而行。在市场中大部分人看来市场出现了“不正常”现象，如利多消息公开或阻力位冲破原价格应涨反跌;利空消息或支撑位冲破原价格应跌反涨，这通常是大户的杰作。

“多变”，或声东击西，或欲扬先抑，反市而为。如做多时，先计算若千点数高开低走，诱空，待时机一成熟，大盘变多，将势头一网打尽。

“凶悍”，大户营造一个走势，计算出散户“撑多久才认赔”，

然后以资金挟仓，将散户赶尽杀绝。散户因保证金不足，只有斩仓出局。

综观目前国内期货市场，大户因各自资金情况不同，偏好不同，参予的期货商品及交易所管理规则不同，操盘手法各有特色，且在一段行情中交替使用不同的手法。

现分析如下:

(1)大户操盘的一般特点

市场中大户最大的优势是资金实力雄厚，市场信息及政策动向准确、操盘手技术分析能力及心态优异。但是，由于大户持仓筹码大，平仓出场难度大，若在跟风盘较少的市场，大户交易骑虎难下，对于散户来讲，只婴潜心研究市场，读懂盘面，一般能从市场中认准大户行踪。

大户做庄完成一波行情一般需要经历如下的过程:

1.入市前的准备工作

大户人市前一般都有固定的策划，包括如下几个方面:

(1)市场调研。

主要是市场的基本面情况,所选商品期货的产销状况、交易所库存仓单数量，场内资金状况，散户特点，场内已有资金来源及潜力，交易所管理规则及特点等。

(2)关系协调。

这是不言自明的问题，目前期货市场已不是某大户即可以一手遮天的市场了，管理层限制大户恶性炒作,但并非否定大户的市场价值，没有大户的市场交易不可能活跃和持久，所以大户是市场的生命力所在，也是散户可能盈利的源泉。大户间的关系协调，大户与交易所间的关系协调，大户与对手大户间的微妙关系协调，大户与新闻媒体间的关系协调都是大户做庄成功不可缺少的环节。联手大户中一人的“变节”，往往是全军覆灭的直接原因。这在以往胶合板、天胶行情中已为期货界所熟知。

(3)制订战略计划。

A.充分的资金准备。根据入市期货品种、目前的市场资金容量、仓单量及接仓单所需资金量、外围资金状况等预估操作所需资金，并留有一半以上的后备资金，以防市场不测之需。

B.恰当的人市时机。选择天时、地利、人和的机会人市是庄家必须考虑的问题。一般要在建仓完毕之后，能得到市场基本面的配合，顺应市场大趋势的发展，逆市操作的庄家面临的市场风险极大。如海南天然橡胶某一做多的庄家不顾基本面利空、现货低迷的市场现象，一味做多，从R703一直做到R708悉试悉败，直至在R708惨败出局，亏损数亿资金。

C.交易计划。入市价位区一般选择超跌或过涨的市场区间，易于建仓，做一波较大的行情。出市目标，利润目标的预期一般不低于20%的回报率，预计50%的获利空间是比较安全的市场机会。

D.战略战术。由于市场的变幻莫测，大户操盘手法一般是随机应变的，做庄前充分估计可能遇到的险恶局面，并制定相应的对策，以免措手不及。

2.建仓

大户在制订好战略计划之后，开始稍稍建立头寸，一般称为建立基本仓，即建立基本数额的头寸。此阶段消息面可能处于真空状态，也可能是重大利空消息之后仍然利空不断，散户继续看空，但价位跌幅较小或重大利好消息之后仍利好不断，散户仍看多,但价位升幅已有限，商品价格在一定价格区同内振荡，大户追逐趋势择机做反消息面操作，建立自己的基本筹码。

一般建仓阶段需要几周或1~3个月，但人气较足盘子较大的市场建仓阶段可能只需要1~2天即可，所以建仓时间无具体的界定，一般不可能太长时间，要视期货品种、交易市场不同而定。

建仓手法一般极为隐匿,一方面重要的顶部形态和底部形态的早期是大户建仓时期。如果建仓顺利，则形态完成并突破时，意昧着新的趋势形成，详见价格形态。另一方面特征性技术形态可能是大户构想技术陷阱的温床。在重要的技术支撑或阻力位，以假突破的形式诱空或诱多，引发技术性止损盘及跟风盘，然后反向操作，将对手一网打进，具体手法及案例将在后面中详述。

尽普建仓手法隐匠和充满陷阱，但由于大户仓量较重，难以不露踪迹，其行动在盘中持仓量及成交量中尽显无遗。所以笔者特别强调盘中量价配合的观察和分析，这是追寻大户行踪最可靠的手段。

3.洗盘

大户在建仓完毕后，面临的问题是如何将价格向目标价位推进，如何实现预期的目标利润。一些精明的散户，在大户建仓阶段就跟进的头寸是大户获利的最大障碍。将这些跟风头寸在大幅推进之前从市场中抛掉，称为洗盘，其目的是避免跟风盘获利或稳稳地坐吃庄家苦心经营的江山，这是大户实现目标利润的保证之一。

洗盘，第一方面可以洗掉跟风盘或垫高跟风盘的成本。第二方面，庄家可以在价位上下震荡的过程中低吸高抛赚取短线差价。第三方面洗盘不仅仅是大户在向目标价位推进的初期阶段运用的手法，也是推进过程中不断运用的常规操作方法。推进过程中洗盘除抛弃新的跟风盘外，可以将浮动盈利转化为实际盈利,扩大可动用资金数额，壮大资金势力。

洗盘最常用的手法是大户利用对锁盘、对敲盘上下震荡，尤其是快速大幅振荡，势头凶险，一般散户看不清方向，胆怯离场，或技术派买高卖低反复止损离场。

在大户建仓不足，或一般洗盘手法效果不佳的情况下，大户可能采取声东击西或技术陷阱的手法洗盘，迫失散户失去信心，而大户实现进一步建仓或洗盘的目的。

洗盘过程中，大户可以试盘掌握市场内浮码大小，跟风意感强弱，作为调整操盘手法及目标价位的依据。如果价位小幅数量下滑,即引致大量抛盘，说明浮码太多易于做空，做多尚需再洗盘。如果小幅上扬即招致大量买盘，说明追多意愿强，基本仓已建好、可以声东击西洗盘后再做多，或资金充分的情况下做空。

洗盘在图表上可能表现为调整形态或做突破技术形态。成交量较小，持仓量忽上忽下，但基本保持稳定。基本面消息仍然处于真空状态或有较弱作用的反向消息。

一般当价格趋于稳定，成交量缩小到一定程度，市场内观望气氛特别浓的时候是大户洗盘结束，进入下一段的先兆。

4.推进

当大户庄家已经建好基本仓，充分洗盘、试盘后肯定了自己的控盘能力，且后备资金已经充分的情况下，开始将价位向预期的目标价位推进，并将对手大户或散户“拉曝仓”。

推进过程中，大户所做的工作并非只是用自己的资金向目标价位推进价格，而重要的是护盘，吸引中小散户跟进，以更高的成本交易，维护市场趋势实现既定目标价位。大户正是在这一阶段享受“坐轿子”的乐趣。

这一阶段的特点是庄家大户营造良好的技术形态及新闻媒体宜传材料。常用的技术形态是第四章中讲述的价格形态，均线系统及技术指标系统。大户据此判断市场获利盘的压力，跟风盘的力度，多空人气，进而决定短期换手的价位及数量。如移动平均线及乖离率是大户参考的重要指标。尤其是国内期货市场，均线系统是依据全天交易的加权平均价计算的，是反映市场交易者平均持仓成本的最佳指标，短、中、长期均线的离合，乖离率的大小是大户调整推进速度的最佳参考。再如技术指标的严重超买超卖往往是大户造市的特征，诱使散户逆市操作,进而套牢散户直至亏损出场。等散户发现指标进一步钝化失效，对指标背离现象麻木不仁时，市场趋势却接近尾声。令人无所适从的是，信技术特征错，不信技术特征也错。这也是散户不能盲目教条地运用分析手段的原因所在。

推进阶段的尾期往往是技术特征及技术陷阱表现最充分最复杂的时期，两者常常交叉出现，依大户目标利润实现的情况及市场形势而定。大户也常利用双向开仓,滚动推盘等操作手法。

5.平仓

平仓是大户做庄的最后阶段，也是最关键的阶段。平仓不利可能导致大户灭顶之灾。

平仓阶段，常常伴随着重大的利好或利空消息出台，勇猛的散户行为令市场趋势顺应原趋势走向尽头，面大户却乘机离场。

大部分顶部或底部形态的早期，多头陷阱及空头陷阱都是大户出货的踪迹，大家只要密切观注成交量、持仓量与价格的变动关系，技术指标的背离现象等，均可以及早发现大户平仓征象。

当大户顺利平仓一轮升势做完之后，市场可能趋于寂静，呈缩量下行之势:或一轮跌势大户平仓离场之后，市场长期处于低价区徘徊，直到原来的大户反手操作,或新的资金人场反向操作,市场;重新趋于活跃。

(二)大户操盘技术特征

上面介绍了大户操作的-般特点和过程，大户完成一轮行情后，如能交叉运用各种不同的技术手段，在不同的交易市场和交易品种中又各具特点，就能达到事半功信的市场预期，昨天是今天的一面镜子。回顾我国期货市初期大户操盘手法。分析他们曾经用过的一些手段。可以使我们警示未来。

现将大户操盘的技术特征分述如下:

1.技术陷阱

期货交易者，尤其是技术分析派进行买卖的依据往往是各种图形组合，技术指标，特别是教科书上的金科玉律，经典技术特点，而这恰好是大户构造技术陷阱的依据。大户利用少量对敲单突破关键性价位或制造支撑与阻挡区域，进行诱多或诱空，一旦达到目的之后，迅速反向操作，将散户一网打尽。在实战操作中，这种诱多或诱空形态，称为多头陷阱和空头陷阱。所谓多头陷阱，指期价经历一个整理形态之后向上突破，形成技术上的多头突破形态，而后价格不升反跌，再次回落到整理区内，且最终跌破整理区城向下发展，形成跌势。所谓空头陷阱的意义恰好相反。

技术形态的识别，主要依据成交量、持仓量与价格的验证关系，及长期价格走势的方向与近期价格特征是否吻合。

一般头肩形态，趋勢线是最常见的技术陷阱的构造工具。图5-5为TH705大户技术陷阱三种形式。

TH705示三个技术性陷阱:961107,价位向上突破上升三角形后第三天即回到三角形区域，此后呈跌势。

960912,价位向下突破重要的趋势线、盘整至第5个交易日，下探受阻，随后急速回到趋势线以上,形成强升势。

960127,价位向上突破近期高点创新高点收盘，次日缩量下跌，而后放量下行形成新的下跌趋势。

2.声东击西

大户庄家在建好基本仓后，以小单量对敲单向反方向推进，或以平仓单的形式向反方向推进，一方面洗掉跟风筹码，另一方面在更低的成本建仓，然后突然反转，向既定目标推进的一种手法。

声东击西法一般是在建好基本仓的情况下使用，且极少用新单反向操作，以免丢失筹码。图5-6为上海胶合板PW505大户声东击西打法。

PW505,95.10.6多头主力建好基本数量的多单后，声东击西连续5天一边向下小幅打压价格一边诱空继续吸纳多单,至95.1.13成交量为5天来最大，此后4个交易日逐渐平掉手中空单，然后将价格推向涨停板，使散户无法在低价区买人，随后价格故量上行。

3.锁仓

主力大户为了防止操盘失败或突然对手的新资金的袭击或联手的反叛，导致大幅亏损，而常采用双向开仓的手法，即在同一交割月份双向开仓同时持有买单和卖单，在散户或对手追多时，在相对高价区卖平手中多单、建立空单，在散户或对手追空时,买平手中空单，建立多单。

锁仓的盘面特征是持仓量增大较快，或增减手数大，价格跳跃性成交，散户追涨杀跌。

历史上国内期市风险较大，曾经大部分庄家都采用锁仓的手法以备不测风云(如图5-7所示)。

如大连大豆S607、S609是比较典型的例子，海南咖啡F61l、F612、F703、F705均是典型的例子。其中咖啡市场某空头大户担心同盟军反水采取明空暗买的手法操盘，最终空头阵营分裂，该大户成功地翻多，避免了被吃掉的厄运。F705,自1996.11.26前后空头大户开始逐渐锁仓，致使持仓量逐渐放大，至1996.12.24基本呈对锁状态，此后逐渐平掉空头头寸,增加多头头寸，充分换手后，推进完成一波强烈上涨行情。

4.滚动推进法

庄家在推进阶段常用的手法是滚动推进，即在推进价格的同时，一边平出原有赢利头寸-边建立原方向新仓单。从盘面上看，价格向某一方向发展，成交量放大，持仓量忽增忽减，但基本维持一个较恒定的水平。如历史上大连大豆S705、S707、S709、S711多头主力即采用这种手法，在相对低价区挂多单买入，然后在相对高价区挂空单平仓，每一轮赢利20~30点，滚动式将价位推高。这种手法只要不追涨杀跌，风险性较小获利较稳定且安全。有大户称这种做法为“秧歌”法，进三步退步，诱使对手或散户高位买入低位卖出，大户主力却趁机在高位平多单，低位再接回多单，操作时大户以大手笔的挂单买人制造看多气氛。

海南天然橡胶1996年、1997年各合约的大熊市中空头主力的操盘手法也是以滚动式推进法为主。由于基本面的强烈支持，滚动的幅度较大较激烈。

图5-8，大连大豆S707,滚动上推法示意图。图5-9，海南天胶R703滚动下推法示意图。

8707,整个升趋势中，大户滚动式上推价格，成交量、持仓量忽增忽鹹，但基本维持统一个恒定的水平。其中掺杂着锁仓的操盘手法。

5.牺牲打法

这是庄家建好基本仓后，向目标价位推进时所用的一种比较凶猛的操作手法。如历史上F609咖啡、主力空头先建立好基本的空单，假如目前市场价为A,先在A价以下某-更低的价位B挂一定数量的买单，再以同-价位B卖空相同数量的卖单，一举将A价与IB价之间的他人的买单扫光，剩余的B价买单撇掉,盘面显示价位下降至B区;然后再在低于B的C价挂一定数量的买单，以C价卖空，将B与C价间的买单吃掉,剩余没成交的C价买单撒掉,盘面价位下降至C区,这样将空单卖给高价位的买家，将多单给予低价追空的卖家，庄家大户牺牲了手续费的同时赚取了小的差价。将价位一步步推向目标价格。

图5-10为海南交易所F609牺牲打法示意图:

F609，空头大户采用牺牲打法将价位推低，图中成交量的;“刺突”即是留下的痕迹。在下推价格过程中持仓量渐减，空单获利平仓，浮盈转为实盈。

6.委买委卖差额法

在跟风盘较少，主力计较小利的情况下，不得已而采取的-种手法，即委买委卖价差价较大，看多散户只能在比较高的价位买人成交;看空散户，只能在比较低的价位卖出成交，而大户都从中至少赚取了委买与委卖间的差额。

这种手法在天津红小豆的交易中较多见。如TH709,盘面显示跳跃性价格成交每笔成交价位间距大，涨跌幅也可能较大，但成交最较少，买卖清淡，庄家自弹自唱的成分较大。

见前面图5-4天津红TH711,日内价格图,一分钟价量表显示价位跳跃性成交，买卖清淡，大户自弹自唱，利用委买委卖差额赚取散户利润。

7.倍量反手法

当大户改变原定操作方向或有撤庄准备的情况下，以对锁盘做掩护，用几倍的仓量反手，以求行情反走1/2后即能迅速弥补损失。盘面上显示成交量放大，持仓量暴增,在1-2天内反盘，斩仓盘迅速大量涌现。

图5-11-(1)、图5-11-(2)为天津红小豆TH709日图、60分钟图倍量反手法。

TH709，自1997.7.23价位5150下跌至1997.7.28价位4730,多头主力被套，因多种原因急于离场，于是于19977.28加倍买人，当日成交量放大至99698，持仓量135182,价位高收于4915,次日开盘后继续上推气势凶猛,诱使不明真象的散户及空头主力或跟多或锁空单，而多头主力趁机将手中多单平掉并反手等量做空，次日盘中无新多价位走低，逐渐平掉手中空单，只短短两日，多头主力顺利翻空，并在随后的3天内离场，且迅速弥补了损失。

8.欲擒故纵

大户在基本仓建好之后，先反向操作，然后迅速拉回推向目标价位的一种做法，与声东击西的方法一致，但手法更凶狠。

如大户预计做一波空势，在基本仓量的空单建好之后，将对锁的多单挂涨停板卖空平仓，以对锁多单在涨停板吃进，使当天期阶以涨停板收盘,吸引看多散户在涨停板附近追进。而次日开盘，却,迅速反走跌停，连续数日跌停不开，散户连止损的机会都没有，亏损惨重。这在胶合板和咖啡的市场交易中较为常见。

图5-12海南咖啡，F607、F707欲擒故纵法。

F607,1996.6.11突破上升三角形，次日价格高开高走，追多者涌猛，价格封在涨停板，第三天高开高走进一步诱多,但成交量放大，大户悄悄建满空头头寸，第四天开盘后价格低开低走，迅速封至跌停板，当散户明白已经变盘，已为时太晚，此后连续10日跌停，多头爆仓者成片。F707,1996.11.8故技重演，庄家获暴利。

9.利用公布的持仓信息构造陷阱

1997国内期货市场应证监会的要求曾经公布前20名持仓信息及成交量，大户操作手法于是变换了方式,常见的有:

(1)风向标法。大户根据操盘需要，树立正向风向标和反向风向标。让某或某几个席位的头寸赫然上榜,同时又多处分仓建立真正的大势头寸。当大户需要抬轿子时，或大户需要出仓时，则加码榜上有名的仓位，吸引散户跟进。在吸筹不足时，则树立反向风向标，而悄悄在多处榜上无名的席位建立真正趋势方向的头寸，时机一成熟，就大幅向目标价位推进。显然反向风向标的特点是，持仓信息中多仓集中在某几个席位时价格连续下挫，而空仓集中在某几个席位时，价格连续上涨。有时在趋势发展过程中，大户突然砍掉风向标，旗杆一倒，散户恐慌性反向操作，大户再重新建仓建立原方向头寸，将散户一网打尽。

(2)反向指标席位法。自持仓信息公布后，大多数交易者都能发现某某席位常常逆市操作，成为亏损名户，被戏称为反向指标。只要与这个席位反向持仓，一定可以获大利。但恰恰这样的席位,可能被大户用做套、养、杀散户的工具。大户在这样的席位上大量建仓，而散户仍将此席位当做反向指标，大量反向操作，当大户建仓完毕，大幅推进时，散户尚没有醒悟，此席位已是“今非昔比"。一旦认识到该席位不再是反向指标时，已亏损大半资金，斩仓反手时，却又成为大户顺利出货的牺牲品。

(3)隐匿分仓法。大户在多个席位上分仓，成交量和持仓量均较小，榜上无名，轮流在某几个席位上控盘，该席位高成交量却低持仓量，让他人无法判断其交易方向。如果市场方向与某几个席位高成交量存在某种发生节律，则可以判断大户操纵方向。

尽管大户利用信息公布造市手法隐匠，但只要交易者认真分析每天的大户成交量、持仓量与总成交量、总持仓量的变动关系，以及量价关系，认真读盘，就不难发现大户的意图。