基础材料行业动态点评：21年 镍景气向上的起点

21 年全球冶炼镍预期仍小幅过剩，22-25 年预期将供不应求根据我们测算，20-21 全球冶炼镍供给小幅过剩，分别为4.5/4.7 万吨。我们预期22-25 年需求增速将超过供给增速，届时全球冶炼镍开始转为供不应求格局。20 年12 月全球可统计库存处于15-20 年期间19%分位数的低位水平。我们预期21 年LME 镍价或将升至$20000/t 以上。

21-25 年预期全球镍供给主要来自印尼红土镍矿，23 年后增速有望放缓据SMM、中联金，我们认为21-22 年全球原生镍矿供给将分别增加约32/41万吨，增量主要来自于中资公司在印尼投资的红土镍矿冶炼项目，预期产量实现能力强；其中硫化矿21-22 年增量预期1.4/0 万吨。此外，我们预期21-22年动力电池拆解将回收金属镍约0.44/0.78 万吨。参考15-20 年原生矿金属收得率均值93%，则21-22 年全球原生矿冶炼镍和回收镍合计供给将增加25/38.8 万吨，同比增速10.5%/14.7%；23-25 年，我们预期镍合计供给增量分别为20.4/5.8/1.9 万吨，对应同比增速6.8%/1.8%/0.6%。

21-25 年全球冶炼镍需求CAGR 约为11%

21-22 年我们预期全球冶炼镍消费同比增速为9.3%/16.1%；23-25 年需求增速逐步放缓，为10.6%/10.9%/8.3%。据Roskill，2019 年全球冶炼镍主要消费领域是不锈钢(70%)、合金(8%)、铸造(8%)、涂镀(8%)和电池(5%)。据中联金，我们预期21-25 年，不锈钢和动力电池领域将是镍需求主要增长点，其他业务维持1%增速；期间中国和印尼不锈钢合计产能将从5086 万吨增至7000 万吨左右，其他区域不锈钢产能持稳，全球不锈钢镍需求将增加约85.8 万吨；同期新能源汽车电池用镍量有望从19.7 万吨增至69.5 万吨。

21-25 年全球冶炼镍供需格局预期持续改善

据前述分析，我们预期21 年全球冶炼镍维持供给小幅过剩情景；但22 年开始，需求增速预期快于供给增速，行业将从供给过剩转为供不应求格局。

但若将“供需缺口/需求”的比值作为供需变化的观察指标，则21 年产业供需格局便已经开始改善，并将持续至25 年。20 年12 月全球可统计镍金属库存处于15-20 年期间19%分位数的低库存水平，存在补库空间。

21 年弱势美元和宽松流动性情景下利好镍价

LME 镍价作为行业基准均以美元计价，故美元指数下跌及美国实际利率转负(考虑通胀)将利好镍价。据21.02 华泰固收《美元：有支撑因素，谈反转尚早》和华泰宏观《美国增长或将呈“过热”之势》，美元指数或出现阶段小幅反弹，美联储货币政策不实质收紧难启上行周期；拜登政府强力财政刺激政策方案渐成型、美联储总体保持鸽派，总需求可能超出潜在产出。因此21 年宏观方面对镍价影响偏正面。据Wood mackenzie 全球冶炼镍C1成本曲线，位列全球2%高成本冶炼镍C1 成本约为$20000/t，我们认为21年流动性充裕和未来供需持续改善的预期下，LME 镍价有望超过$20000/t。

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