简析增值税调降对有色金属的影响

03月06日

十三届全国人大二次会议于今日开幕，李克强总理在作政府工作报告时表示，深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

增值调降措施实质出台后，有色金属行业的增值税率将由16%调降至13%，我们认为其对色金属价格的影响可能主要体现在短期价差表现上。

短期正套机会凸显

增值税是价外税，税率的变动理论上讲并不影响产品的不含税价格(包括收入和成本)。而有色金属的报价为含税报价，因此如果不考虑其他因素，调降增值税后对金属最直接的影响为价格的下滑。其中，新的含税结算金额=原金额÷（1+原税率%)×（1+新税率%)。因此表现在盘面上则是近远月合约价差的快速拉大。

此外，调降税率有利于提升企业利润，冶炼厂等持货商可能为了获得税率优惠而控制出货速度，导致惜售情绪高企，造成短期市场供不应求的状况，一方面促使现货以及近月合约价格走高，另一方面远期供应增加的预期将使远月合约承压，也有利于近远月合约价差的走阔。

目前，新税率的具体执行时间尚不明确，市场预计或为5、6月份。

截至5日收盘，沪铜04-05合约价差由昨日收盘的70扩大至380。沪铝04-05合约价差由昨日收盘的15扩大至150。沪锌04-05合约价差由昨日收盘的235扩大至405。沪镍04-05合约价差由昨日收盘的330扩大至890。

短期来看，买近卖远的正套机会显现。

降税后沪伦比或短期走低

从跨市套利的角度来看，自伦敦进口的有色金属的成本价格=(进口价+CIF)×（1+关税)×（1+增值税)×汇率+港杂费+开证费。假设其他条件不变，增值税的降低将降低进口金属的成本价格，更有利于国外商品流入国内。与此同时，国内金属出口的价格也会相对具有优势性。

此外，增值税的调降使得国内金属的报价有下调压力，而国外金属的价格则并没有税率变动的影响。

因此，假设其他条件不变，调降增值税后，金属沪伦比价或将承压。

中长期利好行业发展

从产业链的角度来看，由于增值税减税是价外变动，与利润没有直接关系，“减税红利”的具体落地取决于产业链上中下游的议价能力。本质上来说，降税的好处将会在产业链上中下游享。议价能力强的企业将获得较多的“减税红利”。

就有色金属产业链来说，一般上游原材料供应企业议价能力较强，其次是中游加工企业，最后才是下游消费企业。因此，增值税降低带来的收益多数可能分配到上游企业中。

但是总体来说，增值税率的下调降低了企业的税率负担及成本，从而为企业的转型升级提供支持，整体利好行业的中长期发展。