投资要点

　　需求回升，2 月汽车产销同比大幅增长：据中汽协3 月12 日发布的数据，2022年2 月全国汽车产销量分别完成181.3 万辆和173.7 万辆，环比分别下降25.2%和31.4%，同比分别增长20.6%和18.7%。2 月汽车产销同比大幅增长，主要原因有：1)新能源车及汽车出口带动；2)库存回补拉动需求增长。1-2 月，汽车产销量分别完成423.5 万辆和426.8 万辆，同比分别增长8.8%和7.5%。

　　据中国汽车流通协会发布的2022 年2 月“汽车经销商库存”调查结果：汽车经销商综合库存系数为1.85，同比上升10.1%，环比上升26.7%，春节因素和多地散点疫情是导致2 月库存上升的主要原因。2 月底经销商进入补库阶段，库存水平位于警戒线以上。高端豪华&进口品牌库存系数为1.60，环比上升31.1%；合资品牌库存系数为2.01，环比上升37.7%；自主品牌库存系数为1.74，环比上升10.1%。受到豪华品牌价格逐步下探，自主品牌逆势上涨影响，叠加缺芯持续，合资品牌销量持续下滑，库存压力大幅上升。

　　新能源汽车同比继续保持高速增长，单月渗透率达到19%：2 月，新能源汽车产销分别完成36.8 万辆和33.4 万辆，同比分别增长2.0 倍和1.8 倍。其中，纯电动汽车产销分别完成28.5 万辆和25.8 万辆，同比分别增长1.7 倍和1.6 倍；插电式混合动力汽车产销均分别完成8.3 万辆和7.5 万辆，同比分别增长4.1 倍和3.4 倍；燃料电池汽车产销分别完成213 辆和178 辆，同比分别增长7.5 倍和5.4 倍。新能汽车市场渗透率达到19.2%，加速渗透。

　　1-2 月，新能源汽车产销分别完成82 万辆和76.5 万辆，同比分别增长1.6 倍和1.5 倍。其中纯电动汽车产销分别完成65.2 万辆和60.4 万辆，同比均增长1.4倍；插电式混合动力汽车产销分别完成16.8 万辆和16.0 万辆，同比分别增长2.8 倍和2.5 倍；燃料电池汽车产销量分别完成356 辆和371 辆，同比分别增长5.0 倍和3.1 倍。

　　在政策支持以及供给驱动下，我国新能源车产业链逐渐成熟，多元化新能源车产品不断满足市场需求，今年新能源汽车有望继续保持超预期的高增长。

　　乘用车产销同比增速好于行业水平：2 月，乘用车产销分别完成153.4 万辆和148.7 万辆，环比分别下降26.1%和32.0%，同比分别增长32.0%和27.8%，表现好于行业整体。

　　1-2 月，乘用车产销分别完成361.2 万辆和367.4 万辆，同比分别增长17.6%和14.4%。细分车型来看：轿车产销同比分别20.7%和16.4%；MPV 产量同比下降4.9%，销量同比增长3.8%；交叉型乘用车产销同比分别增长39.5%和 35.2%2 月，中国品牌乘用车销售63.4 万辆，同比增长27.9%，占乘用车销售总量的42.6%，与去年同期基本持平。1-2 月，中国品牌乘用车销售163.7 万辆，同比增长20.3%，占乘用车销售总量的44.6%，比去年同期提升2.2 个百分点。

　　由于中国乘用车市场正逐步由增量市场转为存量市场，竞争加剧，分化将成为未来自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌将逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向长城、吉利等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。

　　商用车产销同比降幅收窄：2 月，商用车产销分别完成27.9 万辆和25.0 万辆，环比分别下降19.2%和27.4%；同比分别下降18.3%和16.6%，同比降幅与上月相比分别收窄9.7 和8.5 个百分点。

　　1-2 月，商用车产销分别完成62.4 万辆和59.4 万辆，同比分别下降24.0%和21.7%。细分车型看，货车产销同比分别下降25.0%和22.7%，客车产销同比分别下降10.8%和10.9%。

　　2 月，重卡销量为5.9 万辆，同比下降50%，环比下降27.8%；1-2 月，重卡累计销量15.4 万辆，同比下降49%。主要车企中国重汽重卡2 月销量1.2 万辆，同比下降54%；1-2 月中国重汽重卡销量3.9 万辆，同比下降24%。我们预测随着重卡2-3 月的淡季结束，以及稳增长政策的陆续出台，重卡行业复苏或将早于预期。

　　投资建议：2022 年2 月汽车产销表现平稳，同比增幅较大。2 月汽车行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，且生产经营活动预期指数自1 月起连续两个月位于60.0%以上的高位景气区间，高于制造业平均水平。我们预计一季度汽车市场需求相对稳定，缺芯将继续缓解，但考虑到去年同期高基数因素，今年一季度汽车产销会实现同比小幅增长，新能源车依然延续高增长，全年超预期概率较大。我们重点推荐三条主线：

　　(1)新品周期强劲的自主品牌龙头：长城汽车。

　　(2)与电动智能化产业链紧密相关，成长确定性高的零部件企业：德赛西威、香山股份、三花智控、星宇股份、玲珑轮胎。

　　(3)市占率不断提升，有望迎来业绩拐点的重卡企业：中国重汽。

　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；车用芯片短缺影响持续；经济增长乏力影响汽车需求。

（文章来源：华金证券）