快递行业数据：1-2 月业务量增长19.6%，单票收入同比下降4.9%。1)业务量：2 月完成69.1 亿件，同比增长49.7%，其中同城、异地、国际件增速分别为33.2%、54.3%、-8.1%，主要系2022 年春节错峰因素。1-2 月累计完成业务量156.9 亿件，同比增长19.6%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为12.8%、21.5%、-10.8%。2)收入：2 月收入657.1 亿元，同比增长27.4%；1-2 月累计收入1574.4 亿元，同比增长13.8%。3)单票收入：2 月单票收入9.51 元，同比下降14.9%，1-2 月累计单票收入10.04 元，同比下降4.9%。注：观察义乌1-2 月累计单票收入3.24 元，同比提升9%；浙江整体1-2 月累计单票收入5.77 元，同比下降2%；广东1-2 月累计单票收入7.95 元，同比下降17.4%，表现弱于行业。

　　上市公司披露2 月数据：申通业务量增速领先。1)2 月业务量增速：申通(85.6%)>圆通(82.8%)>韵达(73.5%)>行业(49.7%)>顺丰(-8.3%)。

　　顺丰业务量下滑系因公司自21 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，作为验证，公司单票收入连续4 个月同比增长。2)1-2月累计业务量增速：申通(39%)>韵达(30.7%)>圆通(27.8%)>行业(19.6%)>顺丰(2%)。3)行业集中度：2 月CR8 达85.3，同比大幅提升5.4pct，环比1 月提升3.4pct，集中度回升至20Q1 水平，除季节性因素外，预计极兔百世资源整合过程亦带来一定影响。1-2 月累计份额：韵达(17.4%，+1.5%)>圆通(14.6%，+0.9%)>申通(10.9%，+1.5%)>顺丰(10.4%，-1.8%)。

　　快递收入：1)2 月收入增速：韵达(88.1%)>圆通(87.1%)>申通(76.3%)>行业(27.4%)>顺丰(-3.4%)。2)1-2 月累计收入增速：韵达(47.8%)>圆通(41.1%)>申通(39.7%)>行业(13.8%)>顺丰(7.2%)。3)顺丰合并披露嘉里物流相关收入，供应链及国际业务1-2 月累计收入138 亿。

　　单票收入：申通同比下降，韵达涨幅最高。1)2 月单票收入：顺丰15.44元，同比提升5.5%；圆通单票收入2.66 元，同比提升2.3%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入2.6 元，同比基本持平；韵达2.34 元，同比提升8.3%，公司表示裹裹业务因素对2 月单票收入影响较小；申通2.59 元，同比下降4.8%，还原后单票收入2.44 元，同比下降10.3%。2)1-2 月票均收入：顺丰16.67 元，同比上涨5%，圆通2.7 元，同比上涨10.5%，韵达2.5元，同比上涨13.1%，申通2.59 元，同比上涨0.5%。还原口径下，预计申通1-2 月累计为小幅下滑。

　　圆通发布1-2 月经营业绩：经初步核算，实现扣非净利约5.16 亿元，同比增长207.45%；我们测算公司1-2 月单票扣非净利润0.22 元，同比增长141%，预计剔除航空货代业务后，单票快递扣非净利润达到约0.2 元，显著改善。(21Q4 剔除增值税返还后预计单票净利约0.17 元，其中快递主业预计单票净利约0.14 元，21Q2-3 仅6-7 分)。公司表现坐实提价-增利逻辑，单票净利进入修复期且价格弹性巨大。

　　中通发布2021 年业绩： 21 年调整后净利49.5 亿元，同比增长7.8%，单票调整后净利润0.22 元。其中21Q4 调整后净利润17.45 亿元，同比提升35.2%；Q4 单票调整后净利润0.28 元，环比Q3 提升0.08 元，同比提升15.3%，符合行业趋势。

　　投资建议：强调观点，电商快递步入变局之年，“政策底”与“市场底”共振下，行业价格战中短期明确放缓；中长期看，产品分层带来重要新机遇。

　　重点标的：顺丰控股：市值修复战略机遇期。圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力。关注韵达股份。

　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。

（文章来源：华创证券）