事项：

　　2022 年3 月以来，人民币兑美元汇率波动显著加大，尤其是3 月中旬以来，在岸即期汇率由6.31 左右迅速贬值到6.38，离岸市场贬值到6.4 左右，贬值幅度超过1%。

　　平安观点：

　　观察2022 年以来人民币汇率走势应该分为两个阶段：第一阶段是2022年初至2 月底，人民币震荡小幅升值，在岸即期汇率由6.38 升值到6.31，同期美元指数走势先弱后强，大致由年初的96 上升到2 月底的96.7 左右；第二阶段是3 月以来，人民币汇率光盘整然后出现一波快速贬值，在岸即期汇率由6.31 左右迅速贬值到6.38，离岸市场贬值到6.4 左右；同期美元指数先快速上行然后触顶回落，幅度由月初的97 最高上行到99.1，然后随着美联储首次加息落地而回落。

　　如何理解人民币汇率两个阶段的走势？

　　在第一阶段，美元虽然偏强，但人民币兑美元汇率仍小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致，导致人民币走势较强的主要逻辑还在于中国对外部门的高景气使得银行间市场积累充裕的美元流动性，企业较强的结汇需求使得人民币汇率易升难贬。2022 年1-2 月中国的进出口增速保持高位，贸易顺差1160 亿美元，是2016 年以来最高水平，企业的结售汇规模也位于历史高位。

　　在第二阶段，人民币的波动加大是因为美元走强吗？复盘3 月以来美元和人民币的走势可以发现，美元的升值主要集中在3 月上旬，在此期间人民币走势较为稳定。人民币的快速贬值主要是从3 月中旬以来，而3 月中旬以来美元是触顶回落震荡走弱，因此，美元指数的变化并不能解释近期人民币汇率的快速贬值。

　　我们认为，导致3 月中旬以来人民币快速走弱的原因主要来自跨境资本流动。在资本市场(A 股和港股)大幅下跌下，资本外流与股市下跌形成负反馈。港股和中概股跌幅明显大于A 股，这表现在外汇市场上，离岸人民币汇率贬值压力大于在岸市场人民币。3 月以后中国股票市场整体表现偏弱，上证综合指数从3 月初的3488 点震荡下行至3 月15 日的3064 点，3 月中旬以后下行速度加快，3 月15 日更是出现单日4.95%的跌幅，反观同期的港股和中概股跌幅更大。导致中国资本市场快速调整的原因虽有俄乌冲突、国内疫情反复以及市场对稳增长力度的担忧，但根本原因在于一方面欧美对俄罗斯的金融制裁，加剧了国际投资者对中美金融博弈的担忧。

（文章来源：平安证券）