投资要点

　　本期共3 家公司询价，3 月30 日(下周三)科创板上市公司“安达智能”及创业板上市公司“新特电气”将询价，3 月31 日(下周四)创业板上市公司“宏德股份”将询价。

　　安达智能(688125)：公司主要从事流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造装备的研发、生产和销售。公司产品主要包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备，并为客户提供整线生产综合解决方案。公司2019-2021 年分别实现营业收入3.6 亿元/5.1 亿元/6.3 亿元，YOY 依次为-18.98%/39.64%/23.96%， 三年营业收入的年复合增速11.9%；实现归母净利润0.63 亿元/1.33 亿元/1.53 亿元，YOY 依次为-51.98%/112.3%/14.52%，三年归母净利润的年复合增速5.3%。根据公司初步预测，2022Q1 归属于母公司净利润预计同比增长-2.63%至11.44%。

　　投资亮点：1、公司是苹果产业链的重要设备供应商，报告期内对苹果产业链的销售占比均在5 成以上，总体有望受益于苹果产业链的良好发展预期。

　　公司在2014 年与苹果公司建立合作关系以来，通过依托点胶机技术积累，使得公司的点胶机在多个工艺验证项目中均能满足客户的高精度要求，从而获得了苹果公司及其EMS 厂商的高度认可。公司2018 年度、2019 年度、2020 年度和2021 年上半年，苹果公司直接采购和苹果公司指定EMS 厂商采购的金额占发行人主营业务收入的比例分别为69.38%、51.44%、60.65%和60.46%，均在50%以上。2、公司创新产品ADA 智能组装设备2021 年正式推出市场，ADA 智能组装设备的产业化有望加深公司对FATP 段组装工序的覆盖，助推公司实现份额扩张。公司的ADA 智能组装机系列产品基于对机架结构的标准化设计，以及设备关键零部件可拆卸的模块化独立驱动设计。

　　ADA 智能组装机是公司为客户提供智能制造整体解决方案的重要战略尝试，将创新性地解决消费电子制造业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点。2021 年公司完成了ADA 智能组装设备的研发、并已开始获得正式销售订单。

　　同行业上市公司对比：安达智能可比上市公司主要有博众精工、联得装备、易天股份、深科达、劲拓股份、赛腾股份、快克股份等。假设以上述公司来看同行业状况，可比行业上市公司平均收入规模(前三季度)为10 亿元，平均毛利率为38.41%，平均PE-TTM(算术平均/剔除最高值)为35.7X；比较来看，公司收入体量低于可比上市公司平均水平，但毛利率远高于可比上市公司平均水平。

　　新特电气(301120)：公司是领先的国产品牌变频用变压器制造商，主营业务为以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售。公司核心产品变频用变压器是变频器的重要部件，为变频器提供电压变换、隔离及移相等多重化功能。公司2019-2021 年分别实现营业收入2.7 亿元/3.4 亿元/4.1 亿元，YOY 依次为9.81%/25.76%/19.75%，三年营业收入的年复合增速18.3%；实现归母净利润0.68 亿元/0.83 亿元/0.84 亿元， YOY 依次为19.15%/22.02%/1.57%，三年归母净利润的年复合增速13.9%。根据公司初步预测，2022Q1 预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长23.22%-28.21%。

　　投资亮点：1、公司与多个国内外变频器知名客户均保持长达约10 年的合作时间，有望稳定公司未来收入预期。公司与多个全球知名变频器企业建立了长期稳定的客户关系，包括与施耐德(利德华福)合作时间高达20 年，与西门子中国合作时间长达17 年，与ABB 合作时间达到13 年；根据公司简单统计来看，当前与公司保持交易的29 家客户中，平均合作时间达到10 年。

　　一般来说，公司变频用变压器客户对产品的验证周期较长，公司通过验证并纳入其合格供应商体系后，通常可维持较长期的业务往来与发展，双方合作较为稳定。2、公司是国内变频用变压器的领先企业之一，受益于我国节能环保发展大趋势，下游应用有望不断深化拓展。根据公司对市场信息的收集及行业协会对公司所处细分市场的调研数据，公司市场占有率超过25%，占据了较大的市场份额，是国内变频用变压器的主要生产企业之一。比较来看，采用变频调速可使节电率高达30-60%，并可有效改善工况工艺提高产品质量及延长电机寿命；在我国节能环保发展大趋势下，国内变频用变压器市场有望保持持续增长，并将拉动公司业绩向好。

　　同行业上市公司对比：新特电气可比行业上市公司主要有特变电工、中国西电、中能电气、国网英大、金盘科技等；其中，特变电工、中国西电、中能电气、国网英大主要产品电力变压器，属于标准化程度较高的产品，与公司变压器产品存在一定差异。以上述可比行业上市公司来看，行业平均收入(前三季度)规模为119.9 亿元，行业平均毛利率为20%，平均PE-TTM(算术平均/剔除最高值)为35.7X.比较来看，公司由于产品及产品线差异，与可比公司收入体量相对不可比，经营规模相对较小；同时，公司毛利率则要明显高于可比行业平均水平。

　　宏德股份(301163)：公司专业从事高端装备关键铸件的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。主营产品包括铸铁件和铸铝件，是下游高端装备配套的特种部件；其中，铸铁件主要应用于风电设备、注塑机、泵阀等领域，铸铝件主要应用于医疗器械、电力设备等领域。公司2019-2021 年分别实现营业收入6.10 亿元/6.72 亿元/7.56 亿元，YOY 依次为24.61%/10.13%/12.41%，三年营业收入的年复合增速15.5%；实现归母净利润0.48 亿元/0.76 亿元/0.66 亿元，YOY 依次为37.54%/58.93%/-14.15%，三年归母净利润的年复合增速23.3%。

　　根据公司初步预测，2022Q1 预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0.11%至7.17%。

　　投资亮点：1、风电是公司的主要应用下游市场，受益于我国碳达峰碳中和大发展趋势，风电行业中长期保持高景气发展可期，有望助推公司业绩向好发展。2021 年风电铸件占公司收入比重超过6 成，是公司收入的重要驱动力。

　　目前，公司通过自主工艺使得铸造缺陷得到有效控制，主要产品获得了优异的综合力学性能，使得公司的风电设备专用件得到包括西门子-歌美飒、金风科技、南高齿、Vestas、中国中车、Enercon 等国内外知名客户认可，已广泛应用于国内以及亚洲、欧洲、美洲等世界各地风电机组。2、在国内铸造行业总体产能供给相对受限的发展背景之下，未来几年公司有望持续释放产能，中短期或驱动公司业务规模不断增长。2019 年6 月，《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》发布，要求重点区域严格把好铸造建设项目源头关口，严禁新增铸造产能建设项目；国内铸造行业整体呈现新增供给受限。目前来看，公司已获得批复铸造产能分别为铸铁件12 万吨和铸铝件8,700 吨，但实际产能只能达到4.32 万吨，依旧具有较大的提升空间；而根据公司募投及自建项目计划，未来三年公司产能有望保持持续释放，或将助推公司业务逐步扩张。

　　同行业上市公司对比：宏德股份在铸铁件可比上市公司主要有日月股份、吉鑫科技，在铸铝件领域的可比上市公司主要有明志科技、文灿股份；由于铸铁件占据公司营业收入的80%以上，公司与日月股份和吉鑫科技在经营业务上更为接近，可比性或相对更高。假设以上述可比行业上市公司来看，行业平均收入(前三季度)规模为20.7 亿元，行业平均毛利率为24.23%，平均PE-TTM(算术平均/剔除最高值)为26.6X.比较来看，公司收入规模和毛利率都低于同行业可比公司平均水平。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

（文章来源：华金证券）