1-2 月份，规模以上工业企业利润增速5%，三年平均增速为21.8%，较2021 年两年平均增速上升3.6 个百分点，呈现改善趋势。不过行业间利润格局又有所分化，上游利润增速和利润占比大幅上升，中、下游利润增速下滑，中游利润占比显著下降。

　　下游行业中，消费品等制造业利润增速较快。从经济效益指标看，企业资产总额、资产负债率改善，但存货周转偏慢。国企、股份制企业利润增速回升，私企利润增速小幅回落。当前，商品涨价和疫情是制约中下游企业利润增长的主要因素，预期随着制造业扶持政策及小微企业减税降费政策逐步发力，行业间利润格局会逐渐平衡。

　　事项：国家统计局3 月27 日发布工业企业利润数据，2022 年1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额1.16 万亿元，同比增长5.0%；实现营业收入19.4 万亿元，同比增长13.9%。

　　企业盈利增速小幅加快。1-2 月份规上工企利润同比增长5.0%，在去年1-2 月利润增长179%的高基数下实现小幅增长；三年平均增速为21.8%(以2019 年1-2 月为基数进行几何平均)，较2021 年两年平均增速上升3.6 个百分点，呈现改善趋势，主要驱动因素是能源原材料涨价和工业增加值实现高增速。从行业层面看，1-2月超半数行业实现利润正增长，在41 个工业大类行业中，有22 个行业实现利润同比增长或减亏，15 个行业利润增速超过10%。工业经济基本面向好推动企业盈利改善，1-2 月工业增加值同比增长7.5%，较2021 年12 月两年平均增速提高1.7个百分点，制造业投资增速大幅提升至20.9%，制造业PMI 回升0.1 个百分点至50.2%。2 月18 日《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》发布，在财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外资外贸、用地、用能和环境等方面提出了管用措施，也促进了前两个月的企业盈利。

　　上游利润提升对中游利润产生较大压制。继去年12 月行业间利润格局出现改善后，今年1-2 月份利润格局又有所分化，上游利润增速和利润占比大幅上升，中、下游利润增速放缓，中游利润占比显著下降。具体来看：(1)上游行业1-2 月利润的三年平均增速实现49.3%，较2021 年全年的两年平均增速(下同)提高9 个百分点，推动上游利润占比提升到20.2%，较2021 年水平提升了8.3 个百分点。(2)中游行业的石油煤炭及其他燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业，合计利润三年平均增速为33.4%，较2021 年降低5.4 个百分点，显示价格向下游传导仍然不畅。(3)中游其他行业利润三年平均增速15.3%，较2021 年降低4.4 个百分点。这两个中游行业合计利润占比为36.5%，较2021 年水平大幅下降了8.5个百分点，降幅比去年12 月份更大。(4)下游行业利润三年平均增速为9.2%，较去年全年水平略微下降0.6 个百分点，降幅小于中游行业，因而1-2 月下游利润占比提升至43.4%，较2021 年增加0.3 个百分点。导致行业间利润格局再次分化的主要原因是价格因素，受世界经济脆弱恢复、俄乌冲突等影响，1-2 月大宗商品价格延续上升，2 月份我国PPI 由1 月下降0.2%转为上涨0.5%，PPI 和CPI 两者的同比差距仍维持约8 个百分点的较高水平。截至3 月27 日，能源类的原油、动力煤价格较年初分别上涨55%、21%，金属类的铁矿石、铝、铜价格较年初分别上涨25%、13%、5%。考虑到此轮疫情可能导致国内产业链供应链运行不畅，上游挤压中游利润的问题可能还会延续。

　　消费品制造业利润增速较快。1-2 月社零同比增速实现了6.7%，显著高于市场预期，多个基本生活类的消费品行业利润实现较快增长，特别是酒饮料、纺织、食品制造、文教工美等行业在春节效应带动下，利润分别同比增长33%、13%、12%、11%，这些行业多处于下游，从而也推动了下游工业企业利润占比的适度提升。

　　工业企业资产负债率有所改善。企业资产保持较快增长，2 月末工业企业资产同比增长10.4%，资产负债率为56.3%，同比下降0.1 个百分点，呈延续降低趋势。不过也需要注意到，工业企业营收利润率同比下降0.5 个百分点至5.97%；产成品存货周转天数增加至19.8 天，同比、环比分别增加0.3 天、3.0 天，处于近年相对高位；应收账款平均回收期提高至为58.3 天，同比、环比分别增加0.5 天、8.8 天。

　　当前由于疫情阻碍原材料、设备、商品流通，企业运营周转短期还会面临较大压力。

　　国企、股份制企业利润回升，私企利润增速小幅回落。1-2 月，国有企业、股份制工业企业利润的三年平均增速分别为30.2%、25.1%，均较2021 年的两年平均增速提高，而私营企业利润仅增长13.8%，出现小幅回落。私营企业主要在集中在中下游行业、接触类商品行业，受到价格上涨和疫情的不利影响较大。央企是国企利润增长的重要组成，1-2 月增长20.9%，相比而言地方国企利润只增长3.3%。未来产业链的协同发展，需要央企集团为中下游市场主体提供更多支持，通过让利、担保、签订中长期协议、协同技术攻关等方式，充分发挥产业链链长作用，带动地方国企和民营企业发展。按照政府工作报告部署，今年将推出约2.5 万亿元的大规模退税减税，特别是约1.5 万亿元的留抵退税政策力度非常大，近期，财政部、税务总局等部门还将“按月全额退还增量留抵税额”等原本只针对先进制造业的税优政策范围，拓展到一般制造企业，并进一步降低小规模纳税人负担，预期私营企业利润会逐渐修复。

（文章来源：中信证券）