观点聚焦

　　投资建议

　　二月社融数据显示信贷需求较弱，市场对银行业绩增长信心较弱，而我们认为信贷需求存在结构性特征，长三角及川渝地区仍有相当幅度的有效需求，因此我们预计杭州、常熟、江苏、南京、成都等头部区域行可维持较高的营收增长，建议投资者在估值合适时积极关注。

　　理由

　　信贷需求较弱，但银行间、区域间存在分化。二月金融数据显示信贷需求较弱，，展望三月，考虑到地产风险仍在发酵、疫情多地有所反复、俄乌冲突等外围冲击、财政支出带动的信贷需求或仍需等待，我们预计信贷数据大概率延续此前趋势。但是，我们也提示投资者关注，信贷需求存在结构性特征，银行间、地区间存在分化。按银行类型划分，大行投放好于中小行；按区域划分，长三角地区好于全国。根据央行数据，1 月贷款同比增长11.7%，江苏、浙江、福建、广西、四川增速较快，分别同比增长15.4%、15.2%、14.2%、13.8%、13.5%，连续多个季度信贷资源向长三角地区集中；2 月贷款同比增长11.6%，已披露数据的省份中江苏、四川增速仍较快，分别同比增长15.1%、13.6%。

　　有效信贷需求的存在是银行稳定资产定价、实现营收增长、维持资产质量的必要基础，因此基于上述区域间分化特征，我们判断长三角及川渝地区的头部区域行今年业绩增长仍然可观。以常熟银行为例，根据其发布的1-2 月经营数据，总资产、贷款、存款分别较年初增长8.1%、5.8%、11.6%，仍维持了较快增速。当然，区域经济是土壤，自身竞争力亦相当关键。同样以常熟银行为例，长期深耕本土、系统化的信贷投放流程、“边区作战”策略稳步执行，亦是实现较快规模扩张的重要原因。

　　给予业绩确定性估值溢价。考虑地产、疫情、俄乌等事件，近几个月市场环境以及银行股价核心矛盾与2020 年疫情初现时有所类似，投资者对银行的扩表节奏(信贷需求)、资产质量(涉房类、地方政府债务、消费类)心存疑虑，需要稳增长政策的落地、经济地产数据的恢复才可重拾信心。

　　在预期存在高度不确定性的情况下，投资者往往会给予短期业绩确定性一些估值溢价。我们基于中金区域行分析框架，系统梳理上市区域行经营情况，并在上述信贷需求较好的区域寻找存在竞争力的银行，建议投资者予以关注，具体银行包括杭州、常熟、江苏、南京、成都银行等；结合估值，首推江苏、常熟、南京；转债方面推荐杭银、苏银、南银。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测及估值不变。

　　风险

　　区域经济超预期下行，导致信贷需求收缩。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）