短期：疫情反复及金价波动的影响由于黄金珠宝消费以线下消费为主，疫情的反复会对黄金珠宝消费造成阶段影响，同时主要黄金饰品品类终端价格跟金价直接相关，则金价波动会直接影响居民购买黄金珠宝的购买成本和消费意愿，近期疫情的扩散速度加快且金价快速上涨，市场较为担心黄金珠宝消费受到较大影响。基于深度复盘我们判断：1)随着此轮疫情发生阶段黄金珠宝消费大概率出现较大幅度回落，而随着疫情缓解后消费会出现恢复性大幅反弹，主要基于黄金珠宝消费婚庆需求场景占比相对较高，而婚庆需求不会因为疫情等因素终止，只是会延后；黄金珠宝价格段位相对较宽，中高端价格部分对应消费客群的经济稳定性和支付能力较好，在疫情或金融危机之后延续较好的消费趋势；黄金饰品价格仍主要与黄金相关，而黄金具有较强的保值属性，在不确定性环境下会激发消费者的购买倾向，因为黄金价格的本身公允性，也会对应降低黄金珠宝的可选属性。

　　2)阶段消费额会先部分提升而后受抑制回落，而此阶段涨幅已经达到12%以上且开始出现向下回落后盘整，预计消费会在3 月中下旬以后得到较快恢复和反弹，主要基于在金价初始开始上涨阶段，消费者会选择观望，由此黄金消费量会回落而金价上涨，所以刚开始消费额会先提升，而后消费额回落，如果金价再进一步上涨涨幅较高，消费者会尽快做出消费决策以担心金价进一步上涨而提高自身的购买成本。

　　中期：消费景气持续及格局的趋势

　　近两年来，黄金珠宝消费由于受疫情/金价等因素综合影响，会呈现较大的增速波动，由此市场较为担心黄金珠宝消费景气度持续性如何？并且在此过程中黄金珠宝龙头均较快拓展门店，其中周大福拓店速度相对更快，市场对于未来龙头企业未来发展空间和竞争形势较为疑虑，上述两个问题我们分别在之前专题《如何看黄金珠宝消费景气度持续性？》和《如何看黄金珠宝龙头发展空间和竞争形势？》。核心结论如下：1)黄金产品升级仍在持续，而自戴的配饰需求仍将进一步提升，有望继续驱动黄金珠宝消费保持较高景气度，同时短期疫情如缓解居民收入改善，将有利于钻石饰品等品类的消费反弹，综合以上黄金珠宝行业的未来增长中枢仍将维持较高水平；2)黄金珠宝行业消费过程中兼具品牌知名度和消费个性化的双重属性，因此在品牌未来的竞争形势中，行业的集中度会向头部聚集，但不会完全集中于一家品牌，会呈现头部几个品牌的寡头格局，因此头部品牌均有可能基于商圈的扩张实现接近万家门店的空间。

　　投资：迎来较佳配置时点，把握低估值黄金珠宝龙头基于深度复盘和要素解析，黄金珠宝消费短期或有回落，但基于“婚庆”+“中高端”+“保值”

　　的基础属性，且中长期在黄金产品工艺持续升级驱动及居民对于配饰性需求提升趋势下，我们看好黄金珠宝消费的稳定性和持续性，而基于黄金珠宝消费兼具品牌知名度和消费个性化的双重属性，建议黄金珠宝行业投资可以选择知名度较高且综合运营能力相对较强的头部品牌组合，且优选把握潜在可能通过运营精细化实现更高弹性增长的龙头品牌，在此基础上，由于前期短期因素扰动黄金珠宝板块出现回调，目前重点龙头公司估值已经回落至历史最低水平，迎来较佳配置时点，重点推荐：周大生/周大福和老凤祥，建议关注潮宏基。

　　风险提示

　　1、疫情反复影响居民收入预期和消费支出意愿；2、产品升级方向把握不当对消费驱动有限。

（文章来源：长江证券）