投资要点

　　生产端的工业生产保持高位稳定的态势，问题在于需求端，关键变量在消费。

　　消费存在两个方面问题，消费意愿与消费能力的不匹配；消费能力与消费渠道的不匹配。

　　意愿与能力的不匹配，或体现在中低收入群体上。根据2020 年的经验来看，疫情的反复，对于中低收入群体的影响是较大的，国家统计局公布的19 个细分行业中，平均工资水平靠后的9 个行业，受疫情冲击更加明显。

　　能力与渠道的不匹配，或体现在中高收入群体上。一方面是疫情反复导致的出行受限，例如国内航班架次中，取消航班数量明显增多，执行航班数量不及去年同期的1/4.另一方面是房地产销售端的不振，对于下游相关消费的拖累。

　　能否破解这两个问题，实现意愿与能力的匹配，实现能力与渠道的匹配，或许对于消费发挥稳定器作用，支撑全年经济增速目标，都具有重要的意义。

　　风险提示事件：政策变动风险。

（文章来源：中泰证券）