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　　【宏观赵伟】美国LNG难救欧洲年内能源之殇：(1)美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口；(2)生产/出口，美国LNG实际增量空间都有限，更有可能是对存量的再分配/推升价格，运输也存在瓶颈；(3)欧洲难用煤炭等传统能源代替，有悖于碳减排+煤炭也依赖俄+价格高企。能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。

　　【宏观赵伟】俄乌冲突日元避险属性减弱主因：(1)利差收窄，日元套息货币定位受冲击；(2)美联储加息，日元汇率波动加剧；(3)冲突本身对日本也有冲击。货币周期分化下，日元或将维持相对弱势。

　　【地产杜昊旻】推荐绿城中国/建发国际/滨江集团，金科服务/碧桂园服务。行业基本面正在筑底，必要性叠加中长期支撑，行业拐点定会到来；预计未来政策宽松将在顶层设计(三道红线)，供给侧和需求侧三方面展开，房地产业将步入良性循环的正轨，正是布局房地产板块的好时机。

　　【医药王班】看好mRNA疫苗及其上游供应链相关产品需求放量，国内mRNA疫苗进展不断。建议关注金斯瑞生物科技、诺唯赞、康希诺生物、键凯科技、石药集团等。

　　【医疗袁维】建议关注智飞生物/康希诺生物/石药集团/沃森生物/康泰生物等。康希诺生物mRNA新冠疫苗的临床前研究结果良好，对当前流行变异株可产生高滴度中和抗体；石药集团mRNA新冠疫苗临床前研究显示出良好的保护效力和安全性，关键供应链原料实现国产替代；mRNA平台技术优势不断验证，关注后续里程碑节点突破进展。

　　【医药赵海春】持续推荐石药集团。自主研发新冠mRNA疫苗，临床前研究显示保护效力与安全性皆优；CNS领域新增产品铭复乐，与原核心卒中产品恩必普形成协同；22年连续三款药物获批，研发助力加速成果转化。

　　【医药赵海春】持续推荐康希诺生物。mRNA疫苗临床获批，新冠相关疫苗布局进展加速；22年关注可能的两大催化剂：克威莎获批进入WHO的EUL名单、吸入剂型中国获批EUA。

　　【电新姚遥】首次覆盖奥特维。光伏设备新增+存量替换确定性高，公司作为串焊机领域绝对龙头将直接受益；锂电设备研发布局有望获得成效，半导体设备新产品进展顺利，募资加码高端智能装备研发，进一步打造平台型专用设备企业。

　　【家电谢丽媛】投影仪建议长期重点关注极米科技。极米推出 NEW Z6X 的升级款Z6X Pro，有望持续强化公司 3000 元左右的放量价位段竞争力；当贝推出高端旗舰款 F5；坚果推出 J10升级款 J10S.21 年中国投影机总出货量达 470 万台，同比+12.6%，极米出货量占比 21.2%，实现自 2018 年登顶后份额新高。

　　【食饮刘宸倩】持续推荐重庆啤酒。21年疆外乌苏实现高增接近 50 万吨(Y/Y~+50%)，高档销量占比 4pct 提升至 24%、收入占比提升 6pct至 36%，产品结构优化。建议弱化短期疫情、成本扰动已完成大麦锁价，中长期关注乌苏渠道赋能。

　　宏观专题：本轮疫情影响，有何不同？

　　赵伟/杨飞/马洁莹

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心逻辑：1、病毒传播更快、无症状感染者多等，导致本轮疫情累计感染人数创新高、涉及地区广。2月中下旬以来，全国多个地区陆续出现新一轮新冠疫情，截至4月3日，全国累计感染人数超12万人、已超过2020年初的疫情。不同于当时，本轮疫情无症状感染者居多、约占全部感染人数的三分之二，叠加奥密克戎变异毒株传染性大幅增强，使得疫情快速扩散，全国31个省市有29个出现新的感染者。2、当前政策应对更加成熟，但操作空间不如2020年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。2020年初，面对未知的疫情、不确定的经济冲击，当局果断采取强有力的“刺激”政策，快速降息、大幅扩张财政赤字等；积累一定经验后，当前政策调控更加灵活精准、但总体空间有所收窄。例如，当前政策利率、准备金率已处于历史低位，还面临资本流出等掣肘；地方债务、土地财政等压力加大。

　　风险提示：疫情持续时间超预期，政策效果不及预期。

　　欧洲能源之殇之二：美国LNG能否救欧洲？

　　赵伟/曹金丘

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心逻辑：对于欧洲而言，美国LNG能否替代俄罗斯天然气？美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？无论是生产或出口，美国LNG的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？首先，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标；其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。

　　风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球碳减排推进力度不及预期。

　

　　日元“避险属性”消失了吗？

　　赵伟/段小乐/李欣越

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心逻辑：2020年3月以来，美日息差大幅收窄，日元作为“套息货币”的定位受到了冲击。同时，近期美联储加息周期开启后日元波动加剧、能源价格高涨下日本国际收支恶化、俄乌冲突波及下俄罗斯停止与日本就地缘问题的和平谈判，也进一步弱化了本轮日元的“避险表现”。近期，欧美主要央行加速货币政策正常化进程，而日央行则再度加码货币宽松。国别利差快速走阔，导致了3月以来日元兑美元的大幅贬值。向后看，美联储加速货币正常化，而经济持续低迷、通胀短期无虞下，日本央行仍将维持宽松的货币政策，货币周期持续错位，日元汇率或将维持弱势。历史上，美日货币周期7次错位中，有5次日元汇率表现相对弱势。

　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期、日本通胀超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期。

　　

　　策略思维(4)：不必神话外资

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略高级分析师

　　核心逻辑：外资持股市值占比来看，5%左右的持股占比相对较低。从国际比较来看，无论是相比美国、日本和英国等发达市场(美、英、日外资持股占比分别为15%、30%、56%)，还是相对韩国、台湾、香港等新兴市场(韩、台、港外资持股占比分别为32%、45%、60%)。外资在A股市场交易占比相对其规模来说并不低。从北上资金交易数据来看，外资成交占A股总成交金额的5%左右。横向对比来看，外资在A股市场中的交易占比相比其他东亚新兴市场相对较低，但相对只有5%左右的持股市值占比来看，成交活跃度并不低，这可能与北上资金中所谓的假外资相关。当前外资对中国配置处在长期持续流入阶段，外资仍处在标配A股的第一阶段。不必神话外资：目前阶段当作长期稳定增量资金即可。首先，外资流入流出和当天A股市场表现呈现一定正相关；其次，统计了不同规模外资流入和流出后A股市场表现，实际上并没有明显规律。

　　风险提示：外资流出超预期；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。

　　地产行业专题研究：步入良性循环正轨，布局地产正当时

　　杜昊旻/王祎馨

　　资源与环境研究中心

　　房地产首席分析师

　　投资逻辑：1、政策改善预期加强，房地产板块领涨A股。2、行业基本面正在筑底，政策放松力度需加大。3、必要性叠加中长期支撑，行业拐点定会到来。我们认为在有中长期支撑的背景下，出台宽松政策兜底楼市，行业的拐点定会到来。4、多维度政策宽松提振市场信心，布局板块正当时。顶层设计端、房企供给侧、购房需求侧等大范围多维度的宽松政策将出台以提振市场信心，促进房地产业的健康发展和良性循环。

　　投资建议：我们预计大范围多维度的宽松措施将持续出台，房地产业将步入良性循环的正轨，正是布局房地产板块的好时机。地产板块，看好销售投资逆市增长、未来业绩确定性强的企业，推荐绿城中国、建发国际、滨江集团。物业板块，看好物管业务有密度、增值服务发展好的民营物管公司，推荐金科服务，碧桂园服务。

　　风险提示：调控宽松不及预期；疫情影响政策落地和市场恢复；多家房企出现债务违约。

　　新冠专题：mRNA疫苗进展不断，看好疫苗和上游供应链

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　投资逻辑：新冠mRNA疫苗表现优异。目前，全球已有多种新冠疫苗获批上市，其中mRNA 新冠疫苗基础免疫的保护效力上临床数据表现优异，三针加强针后对变异株的保护力也有明显提升。辉瑞/BioNTech和Moderne的新冠mRNA疫苗在美国和欧盟相继获批。国内暂无mRNA疫苗获批上市，但近期研发进展不断，已有临床阶段的mRNA候选疫苗的企业包括复星医药、沃森生物、云顶新耀、艾美疫苗、斯微生物、石药集团、康希诺生物的新冠mRNA疫苗。随着国产mRNA疫苗研发进度的不断推进，我们看好mRNA疫苗及其上游供应链的投资机会。

　　投资建议：建议关注 mRNA疫苗及其上游产业链重点标的：金斯瑞生物科技、诺唯赞、康希诺生物、键凯科技、石药集团等。

　　风险提示：研发进展不及预期风险、mRNA疫苗不良反应或安全性风险、上市审批进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应链短缺等风险。

　　核酸疫苗行业点评：多款mRNA新冠变异株疫苗获批临床

　　袁维/赵宇博

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　事件：4月3日至4日，石药集团和康希诺生物相继发布公告其针对变异株开发的mRNA新冠疫苗获得国家药监局批准开展临床试验。

　　评论：康希诺生物mRNA新冠疫苗的临床前研究结果良好，对当前流行变异株可产生高滴度中和抗体。石药集团mRNA新冠疫苗临床前研究显示出良好的保护效力和安全性，关键供应链原料实现国产替代。mRNA平台技术优势不断验证，关注后续里程碑节点突破进展。mRNA新型疫苗在研发端可快速设计、合成和制备，具备高效、灵活等多重优势；在生产端具备可实现快速生产，生产成本低，易于在体外开展大规模生产等优点。在新疫苗研发方面，mRNA疫苗针对变异株具有较快速的开发速度，且展现出较为良好的保护效力。

　　投资建议：建议关注具备前瞻战略布局和创新技术能力的龙头公司，智飞生物、康希诺生物、石药集团、沃森生物、康泰生物等。

　　风险提示：研发失败或研发进展不达预期；不良反应风险；新冠毒株变异风险；市场竞争加剧；供应链自主可控风险等。

　　石药集团mRNA疫苗获批点评：创新持续突破，新冠mRNA疫苗获批临床

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　事件：2022年4月3日，公司公告，其自主研发的新冠mRNA疫苗SYS6006临床试验申请已获得国家药监局批准，允许在中国开展临床研究。

　　点评：自主研发新冠mRNA疫苗，临床前研究显示保护效力与安全性皆优。(1)SYS6006根据新冠病毒毒株流行性情况进行针对性抗原突变设计，临床前数据表明对Omicron、Delta在内的主流毒株具有良好免疫保护效力且安全性数据良好。(2)生产工艺改进，生产原料、辅料国产化。SYS6006稳定性佳，可以在2-8℃下长期储存。通过工艺优化，疫苗所需原料及辅料实现内化生产和国产化替代；生产批间一致性好，利于放大及商业化。

　　风险提示：研发、销售不达预期以及集采降价等风险。

　　康希诺-mRNA疫苗获批临床点评：mRNA新冠疫苗获批临床，创新平台再落一子

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　事件：2022年4月4日，公司公告，其自主研发的新冠mRNA疫苗获得国家药监局临床试验批件。

　　点评：mRNA疫苗临床获批，新冠相关疫苗布局进展加速。(1)根据公司官网，康希诺生物新型冠状病毒mRNA疫苗是针对现有变异株有更好保护效果的新一代疫苗。临床前研究结果显示，该款疫苗可以诱导出针对多种世界卫生组织(WHO)认定的重要变异株(包括当前流行株奥密克戎)的高滴度中和抗体，广谱性更强，可以更有效地保护机体免受现有变异株的感染。

　　风险提示：国内外疫情变化影响主营收入、进入WHO的EUL进程不达预期影响海外疫苗销售的风险。

　　奥特维深度：串焊机领域绝对龙头，多点布局打开成长空间

　　姚遥

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备首席分析师

　　投资逻辑：光伏设备新增+存量替换确定性高，公司作为串焊机领域绝对龙头将直接受益：全球光伏新增装机近年来持续超预期，同时行业内主要环节技术更迭速度明显加快。串焊机作为光伏组件设备中的主要环节，充分受益于新增装机高增所带来的组件产能扩张需求及存量无效设备产能替换。公司为串焊机绝对龙头，市占率常年稳定在70%左右，我们预计2021-2023年串焊机新增+存量市场空间分别为28/45/51亿元，公司对应串焊机订单有望分别达到20/32/36亿元。同时，公司于去年开拓单晶炉业务，业务范围进一步扩大。

　　风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，限售股解禁风险。

　　投影仪近况跟踪：行业优质新品频出，极米份额再提升

　　谢丽媛/贺虹萍/邓颖

　　消费升级与娱乐研究中心

　　家电首席分析师

　　投资逻辑：智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。极米科技作为高成长性赛道优质龙头，凭借光机自研打造突出产品力，消费者教育能力突出，龙头份额遥遥领先，建议长期重点关注。

　　风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　海伦司首次覆盖：持续拓店+高效单店打造年轻人的社交平台

　　叶思嘉/鲍秋宇/李敬雷

　　消费升级与娱乐研究中心

　　消费策略研究员

　　投资逻辑：价格优势与社交属性推动公司收入高增长。公司提供极具价格竞争力的产品；交友属性打造场景壁垒，消费粘性较强；门店装潢、员工服务、主题活动等带给顾客出色的消费体验；结合社交媒体宣传，公司品牌力不断提升，推动收入高速增长。高度标准化运营打造优质单店模型，利润端优势突出。高比例自有产品+精简SKU优势下毛利率远高其他餐企；营业支持所需员工少，员工费用率低于同业水平；已形成标准且高效的拓店选址流程，选择一流商圈二流地段合理控制租金率；研发数字化平台Future BI等助力高效运营。

　　风险提示：开店速度不及预期、疫情反复风险、客户年龄段拓展不及预期等。

　　

　　重庆啤酒21年年报点评：疆外乌苏增速靓丽，成本把控好于预期

　　刘宸倩/李本媛

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　经营分析：疆外乌苏实现高增，华南、华东表现亮眼。21年啤酒销量278.94万千升，量增15%、价升5%。Q4量降2%、价升4%。21年高档/主流/经济收入同比+40.5%/+10.6%/+4.1%，高档销量占比4pct提升至24%、收入占比提升6pct至36%，产品结构优化。预计乌苏83万吨(同比+34%)，疆外乌苏接近50万吨(同比+50%左右)。1664实现5+万吨(同比+36%)，重啤60万吨(同增两位数)，乐堡50万吨以上(同比+10%多)。成本控制优于同行，降费增强盈利能力。21年毛利率同比+3.3pct(啤酒同比+2.5pct)，啤酒吨成本同比-0.1%，我们判断系：公司供应链管理、锁价能力领先，Q3江苏工厂投产节约运费，且涨幅较大的铝材吨成本占比偏低，量增也将摊销固定成本。建议弱化短期疫情、成本扰动，22年已新增15个大城市，中长期关注乌苏渠道赋能。

　　风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险，原材料上涨过快风险，食品安全问题。

（文章来源：国金证券研究所）